事件：公司发布 2021年报及2022年一季报，2021年全年实现营收25.9亿元（+34.7%），实现归母净利润6.7 亿元（+24.4%），其中21Q4单季度实现营收6.8 亿元（+13%），实现归母净利润1 亿元（-32.4%）。同时，拟每10 股派发现金红利5 元（含税）、每10 股转增4 股。2022Q1，公司实现营收5.4 亿元（+4.1%），实现归母净利润9175 万元（-29.9%），低于市场预期。

    预调鸡尾酒矩阵完善，产品结构持续升级。1、分品类看，预调鸡尾酒、食用香精2021 全年分别实现收入22.9亿元（+33.5%）、2.7 亿元（+37.7%）。预调鸡尾酒产品覆盖微醺-清爽-强爽的酒精含量梯度，更能满足不同消费场景和消费需求。微醺系列酒精度仅3%，定位女性消费者，已成为公司核心优势单品。强爽系列酒精度8%，口感刺激度较高，有助于拓展男性消费群体。此外，酒精度5%的清爽系列新品一经上市即成为销量第三的子品牌；公司推出低糖“轻享”系列、高果汁含量“本榨”系列，产品矩阵进一步完善。2、分渠道看，线下、数字零售、即饮渠道分别实现收入18.1 亿元（+23.7%）、6.5 亿元（+70.3%）、9702万元（+52.4%）。截至2021 年末，公司共有经销商1888 家，净增加310 家。

    提价有望贡献利润弹性，业绩考核目标达成可期。1、整体毛利率65.4%，同比下降0.1pp，基本保持稳定。2、费用率方面：销售费用率21.9%，同比下降0.4pp；管理费用率5.3%，保持稳定；研发费用率2.8%，同比下降0.5pp；财务费用率-0.8%，同比下降0.4pp，主要由于利息收入增加高于利息负债。整体净利率25.6%，同比下降2.2pp，盈利能力有所下滑，主要由于本期政府补助减少。公司已于2021 年12 月对全系列产品出厂价提价4%-10%，有望覆盖成本上涨压力，助力激励首年达成业绩考核目标。

    全产业链布局，正式开启烈酒业务。1、预调鸡尾酒+香精香料布局，共享基础研究、新品开发、供应链资源。2、崃州蒸馏厂顺利投产，公司正式开启威士忌为主的烈酒板块业务，新酒品鉴反馈良好。3、拟向227 名公司核心管理人员、核心技术人员、骨干业务人员授予240 万股限制性股票，并预留60万股用于后续激励，业绩考核目标为2022-2024 年收入增速分别不低于25%、23%、20%，为公司长期发展奠定基础。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为8.6 亿元、11.2 亿元、14.4 亿元，EPS 分别为1.15 元、1.49 元、1.91 元，对应动态PE 分别为28 倍、22 倍、17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险。