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    4 月25 日，公司发布2021 年报及一季报：21 年实现营收、归母净利25.9/6.7 亿元，同比增长35%/24%；22Q1 实现营收、归母净利5.4/0.9 亿元，同比增长4%/-30%。

    简评

    坚定改革决心不动摇，疫情导致生产、运输环节受阻2021 年预调酒行业面临成本压力、消费力下降的不利影响，公司积极变革应对挑战。21 年下半年以来，公司开启销售团队、渠道方面调整，同时进行了清爽新品的线下铺货。虽然单季收入增速从21 年二季度以来持续回落，但改革力度和决心并未动摇，渠道扁平化、高效网点下沉、股权激励计划、价格体系调整以及新品布局等重大措施，为公司未来增长积蓄动力。经过半年左右的调整，基本面有望迎来拐点。

    2022Q1 在高基数和疫情影响下，单季增速降低至个位数增长。

    公司目前拥有上海、天津、成都、佛山四大生产基地，22Q1 由于疫情管控上海、天津生产基地受影响较大，同时上游原材料以及产品运输受到限制，导致运输费用上涨。一季度公司存货2.7亿元，环比/同比提升0.9/1.0 亿元。从终端动销来看低度酒需求依然向好，受到年轻消费者喜爱。我们认为运输瓶颈，尤其在华东市场是导致库存大幅上行的主要因素。在终端需求向好的背景下，随着疫情得到缓解收入端将加速得到确认。

    费用方面，22Q1 管理、研发费用同比提升54%/33%，主要因股权激励所致。12 月4 日，公司发布股权激励计划，拟向227 人授予300 万股限制性股票，授予价格为30.34 元/股。公司限制性股票的首次授予日为2022 年1 月12 日。根据测算，首次授予的限制性股票在2022 年至2024 年费用摊销分别为2126/900/387万元。

    新品类、新口味、新包装，产品不断创新

    2021 年全年，公司预调鸡尾酒业务推出的全新子品牌“RIO 清爽”

    通过差异化的定位和渠道成为公司销量贡献第三的子品牌，“RIO微醺”持续推出新品，“RIO 经典”完成了品牌包装的全面升级，“RIO 强爽”也实现了销售量翻倍，同时公司持续进行品牌立体化传播，打造消费场景。公司预调鸡尾酒业务全年实现营业收入 22.9 亿元，同比增长33.5%，在原材料成本增长的情况下，毛利率同比仍有0.48pcts 的提升。公司的食用香精业务2021 年则实现营收2.73 亿元，同比增长37.72%，毛利率同比略下降1.06pcts 至65.20%。此外，公司威士忌烈酒基地升级项目建设也在持续推进中，远期有望成为公司新的增长点。

    数字零售渠道增长迅速，持续推进市场开拓及渠道下沉2021 年公司线下、数字零售、即饮渠道分别实现营收18.1/6.5/1.0 亿元，分别实现增速23.7%/70.3%/52.4%，数字零售渠道即公司线上直销模式，公司在天猫、京东、拼多多、抖音和有赞等国内主要的线上电商平台均有布局，并推出“RIO 微醺”的线上定制小美好系列，积极拥抱线上线下融合的新变化，实现了线上渠道的迅速增长，而数字零售业务的配套费用的大幅增长也造成了配套销售费用的大幅提升，但公司整体销售费用率仍维持稳定，同比下降0.37pcts 至21.9%。经销模式方面，公司也在持续推进市场开拓及渠道下沉，2021 年末公司经销商数量达1888 家，同比增长20%，其中华北、华东、华南、华西区域分别增长19%、31%、10%、22%，而四个区域的全年营收也增长了31.0%、47.1%、20.3%、23.0%。

    盈利预测：我们预计2022-2024 年归母净利润8.5/11.0/14.8 亿元，同比增长27%/30%/35%， EPS 分别1.13/1.46/1.97 元，对应PE 估值29X/22X/16X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险；预调酒市场竞争加剧风险。