投资摘要:

    预调酒全行业增长迅速且市场空间仍然巨大。

    我国预调酒消费量/市场规模近3 年复合增速19.7%/15.2%,全行业高增速。

    虽然我国预调酒在全部酒精饮料的消费量占比迅速提升,近3 年复合增速24.5%,但2020 年占比也仅为0.247%,而同期日本为11.9%,我国仍有较大提升空间。

    我国预调鸡尾酒市场消费量尚不及美日的1/10。

    2020 年我国预调酒人均年消费量0.09 升,仅有美/日的1.45%/0.72%,渗透率提升潜力巨大。 行业整合出清,竞争格局良好,百润一骑绝尘。

    高增长的行业曾引来众多竞争对手,经过数年的震荡洗牌,行业整合出清,进入寡头垄断阶段,杀出重围的百润市占率超80%,具有规模优势、定价能力。

    摆脱了单纯依赖营销的阶段,2018-2020 年销售费用率降低12.9pct 至22.2%,同期营收/净利复合增速25.16%/108%。

    盈利能力遥遥领先,公司2018-2020 年毛销差提升9.7pct 至43.3%,超过饮料制造业均值13.8pct。 品牌、产品、渠道样样领先,护城河稳固。

    经过多年品牌建设和消费者培育,公司RIO 品牌几乎已成为预调鸡尾酒的代名词,具有牢不可破的品牌护城河。

    产品品质优异,超过50 种口味满足客户需求,巧妙打造消费场景,精准营销个性化产品。

    线下渠道经销商量增质优,线上渠道快速增长,即饮渠道潜力巨大。 股权激励激发员工活力,产品提价后业绩愈加可期。

    公司向管理层及员工277 人授予股权激励,极大程度上保证了管理层、员工与股东的利益一致性。

    上市以来首次提价线下预调酒。因公司市占率高,具有行业定价权。

    经销商库存合理,对提价反馈乐观积极。

    投资建议:预测公司2021-2023 年实现营业收入27.6/36.3/44.2 亿元,同比增长43%/31.6%/21.9% ; 实现归母净利润7.82/11.02/13.39 亿元, 同比增长46%/40.9%/21.5%;预期EPS 分别为1.04 元/1.47 元/1.79 元,对应PE 为59.5/42.3/34.8 倍,给予“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,食品安全风险,商标侵权及假冒伪劣风险,行业声誉风险。