事件

    　　12 月4 日，公司发布股权激励计划，拟向227 人授予300 万股限制性股票，授予价格为30.34 元/股。

    　　简评

    　　相比前次受益对象更广，激励目标稳定

    　　公司曾于2018 年实施过第一次股权激励计划，但因经营调整以及市场环境而终止。与前次激励计划相比：（1）激励范围明显提升：此次激励人数由74 名大幅提升至227 名，对象涵盖公司（含子公司）核心管理人员、核心技术人员、骨干业务人员。（2）激励目标稳定：前次激励目标为未来3 年利润复合增速不低于25%左右，此次激励目标的考核指标为营业收入，增速目标为25%左右。从最近3 年公司经营来看，锐澳市场地位稳固，费用投放有效，规模效应下利润增速略高于收入增速。

    　　如何理解此次方案中的激励目标

    　　有部分观点认为，此次激励目标低于2020 年以及2021 前三季度的收入增速，由此对于未来公司增长动能产生担忧。但我们认为，应当从三个维度去理解此次方案的制定：

    　　（1）公司治理：深刻经历过预调酒行业变迁后，管理层以谨慎、稳健为发展原则，合理的增长目标有利于行业可持续发展，体现了龙头企业的行业责任。我们曾在《缤纷预调酒，绚烂新征途》

    　　报告中复盘了上一轮盲目扩张、无序竞争下的困境，渗透率提升是目前阶段我国预调酒产业市场规模增长的重要驱动因素，在这个过程中需要各个品牌、竞争主体共同完成消费者教育。2020 年百润市占率已超过80%，在此阶段下致力于市场蛋糕的持续做大，比抢夺其他企业市场份额，可以为公司创造更大价值。

    　　（2）激励目的：公司作为我国最早的预调酒企业之一，发展至今已有十多年历史，成功背后离不开员工的支持与奉献。与前次激励方案相比，此次受益对象的大幅提升。合理的激励目标也考虑到让更多员工分享企业经营成果，体现了公司对于老员工的关怀，同时又吸引新加入人才，有利于团队的稳定。

    　　（3）出台背景：我们应当承认，疫情后低度酒市场热度明显提　　升，并且有更多的企业参与到市场竞争当中来。公司在此时间窗口出台激励方案，也是对竞争格局变化的积极应对。2022 年不论是预调酒新品清爽、梅子酒梅之美的加速推广，还是威士忌项目的投产，都将为公司业务布局带来重要变化。如何更好地调动员工积极性，从而拓展市场、推出新品、提升能效，是公司迈入新发展阶段必须考虑的重要因素。未来随着产品矩阵的进一步丰富，除了预留部分股权外，不排除有更多灵活的激励方式，进一步激发团队积极性与创造性。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年归母净利润7.7/10.6/14.4 亿元，同比增长43%/38%/36%， EPS 分别1.02/1.42/1.92 元，对应PE 估值56X/40X/30X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险；预调酒市场竞争加剧风险。