公司公布21 年三季报，21 年前三季度实现营收19.15 亿元(yoy+ 44.5%)，归母净利润5.63 亿元(yoy+47.0%)，扣非归母净利润5.32 亿元(yoy+69.4%)；其中21Q3 实现营收7.03 亿元(yoy+31.0%)，归母净利润1.94 亿元(yoy+13.5%)，扣非归母净利润1.91 亿元(yoy+43.6%)。21Q3 归母净利润增速低于营收增速，主因20Q3 确认政府补助5,083 万元，21Q3 仅为277 万元；公司三季度营收和扣非利润均实现较高增速，业绩超市场预期。

    　　核心观点

    　　预调酒业务稳定增长，需求向好渠道完善。21 年前三季度，预调酒实现收入16.86 亿元(yoy+42.2%)，同比高增；其中21Q3 实现收入6.30 亿元(yoy+30.1%)，增速环比放缓，主因渠道库存梳理、线上竞品分流、基数提高等所致。21Q3 前三季度预调酒业务实现净利润4.09 亿元(yoy+37.9%)，扣非净利润3.81 亿元(yoy+63.5%)，扣非利润增速高于营收增速，主营业务盈利能力进一步提升。边际上，预计渠道网络继续扩张，终端门店数量稳步增长。香精等其他业务，21 年前三季度实现收入2.29 亿元(yoy+64.0%)，归母净利润1.54 亿元(yoy+77.9%)，下游需求稳步恢复，继续贡献增量。

    　　同口径下毛利率改善，控费严格盈利改善。21Q3 毛利率65.85%(yoy-3.58pct)，预计主要仍受会计准则调整影响；21 年前三季度毛利率66.54%(yoy-2.71pct)，同口径下预计同比提升。21Q3 销售费用率20.95%(yoy-6.72pct)，同口径下预计仍下降，主要受益于营收扩大的摊薄作用；管理费用率4.95%(yoy+0.66pct)，税金及附加占营收比重5.01%(yoy-0.27pct)。综合，21Q3 扣非归母净利率27.14%(yoy+2.38pct)，盈利能力改善。

    　　培育新品下沉低线，看好长期增长空间。公司近年来不断加大新品投放力度，清爽定位接近啤酒，有望提升餐饮渠道及低线城市渗透；强爽瞄准男性消费者，有望贡献重要增量。国内预调酒行业发展方兴未艾，公司迎合风口抢占先机，新品开发及产能储备均大幅领先竞品，看好长期发展前景。

    　　财务预测与投资建议：根据财报，略下调营收和毛利率，上调费用率，预测公司21-23 年每股收益分别为1.04、1.42、1.87 元（原21-23 年预测为1.11、1.54、1.99 元）。我们沿用历史估值法，在剔除负值后，公司近5 年历史平均估值为77 倍，给予公司21 年77 倍PE，对应目标价80.08 元，维持增持评级。

    　　风险提示：营销推广不及预期、费用大幅增加、原材料成本大幅上涨风险。