事件：百润股份发布2021 年三季报，2021 前三季度实现营业收入19.15 亿元、同增44.51%；归母净利润5.63 亿元，同增46.96%；扣非归母净利润5.32 亿元，同增69.40%。其中2021Q3 实现营业收入7.03 亿元、同增30.98%；归母净利润1.94 亿元、同增13.55%；扣非归母净利润1.91 亿元，同增43.57%，业绩表现符合市场预期。

    　　预调酒业务增势良好，拉动收入持续提升。预调鸡尾酒业务继续保持较高增长态势，Q3 实现收入6.30 亿元、同比+30.12%，环比+5.13%。线上业务表现较好，根据第三方数据库抓取的淘宝、天猫等平台公开数据，Q3 锐澳品牌在阿里系电商平台共实现销售额0.85 亿元，同比+13%。

    　　费用投放环比增加，扣非净利率同比增加。前三季度毛利率为66.5%、同比-3.6Pcts，环比-0.8Pcts，主要由于新会计准则下，运输费用计入营业成本。Q3销售费用率为20.9%、同比-6.7Pcts，环比+3.8Pcts，主要系新品投放开支及线下推广费用增加。Q3 管理费用率为4.9%、同比+0.7Pct，环比+0.4Pcts，主要由于职工薪酬及折旧费用有所增加。综上，Q3 净利率为27.7%、同比-4.2Pcts，环比-6.6Pcts；扣非净利率为27.17%，同比+2.4Pcts，环比-3.2Pcts。

    　　新品推广持续推进，未来表现值得期待。产品方面，新品清爽定位基础款，在价格带（5.9 元)、酒精度（5 度）以及产品特性（含气鸡尾酒)等方面形成隔度，有效避免产品间的相互替代。目前清爽自然动销较好，正处于市场推广阶段。随着后续各项新品推广活动的陆续进行，产品有望获得快速增长，进而拓宽品牌的目标消费人群。公司也在积极开拓其他品类，9 月推出梅酒新品梅之美，切入同样处于快速发展的果酒赛道。我们认为，公司具备较强的单品打造能力，新品表现值得关注。

    　　2021 年公司加快烈酒基地升级项目建设进程，积极推进伏特加威士忌工厂建设和烈酒陈酿熟成项目建设。一方面可提前布局威士忌品类，推进经营年轻群体战略的进一步延申；另一方面可保证基酒品质、提升产品质量，未来有望降低生产成本，实现盈利能力的再提升。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持百润股份2021-2023 年EPS 分别为1.07/1.46/1.97 元。预调酒是食品饮料赛道中的优质赛道，百润作为行业龙头，具备长期增长潜力。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。