事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收19.1亿元（+44.5%），实现归母净利润5.6 亿元（+47%）；其中21Q3 单季度实现营收7亿元（+31%），实现归母净利润1.9 亿元（+13.5%），利润端略低于市场预期。

    　　预调鸡尾酒延续高增，产品矩阵完善。预调鸡尾酒前三季度实现收入16.9 亿元（+42.2%），实现净利润4.1 亿元（+37.9%），延续较快增速。产品覆盖微醺-清爽-强爽的酒精含量梯度，更能满足不同消费场景和消费需求。微醺系列酒精度仅3%，定位女性消费者，已成为公司核心优势单品。强爽系列酒精度8%，口感刺激度较高，有助于拓展男性消费群体。此外，公司推出清爽系列新品，酒精度介于微醺和强爽之间，市场试销情况良好，产品矩阵进一步完善。

    　　经营效率优化 ，盈利能力保持高位。1、公司整体毛利率66.5%，同比下降2.7pp，主要由于执行新会计准则，将原计入销售费用的运输费用计入营业成本，带动销售费用下降6pp 至20%。2、费用率方面：管理费用率4.7%，同比下降0.3pp，职工薪酬及折旧费用有所增加；研发费用率2.5%，同比下降0.9p；财务费用率-1.1%，同比下降0.8pp，主要由于经营活动现金净流量同比增长、募集资金存款增加利息收入。整体净利率29.4%，同比提升0.4pp，盈利能力保持高位。

    　　全产业链布局，协同效应初显。1、预调鸡尾酒+香精香料布局，共享基础研究、新品开发、供应链资源。2、已投入建设烈酒（威士忌）陈酿熟成项目，为预调鸡尾酒提供高品质、低成本的基酒，打造威士忌风味鸡尾酒。3、发行可转债募资11.3 亿元，用于建设麦芽威士忌陈酿熟成项目，用于生产麦芽威士忌等威士忌产品酒，提前布局符合国内消费者口味的烈酒，建立公司威士忌原酒规模优势，奠定未来发展基础。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为7.8亿元、11.1 亿元、15.1 亿元，EPS 分别为1.04 元、1.48 元、2.01 元，对应动态PE 分别为61 倍、43 倍、32 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险。