事件

    　　10 月29 日公司发布2021 年三季报：前三季度营业收入19.1 亿元，同比增长44.5%；归母净利润5.6 亿元，同比增长47.0%。

    　　简评

    　　三季度业绩符合预期，新品加快线下铺货。2021Q3 公司营业收入7.0 亿元，同比增长31.0%；归母净利润1.9 亿元，同比增长13.5%；扣非归母净利润1.9 亿元，同比增长43.6%。预调鸡尾酒业务产品销售情况良好，前三季度实现主营业务收入16.9 亿元元，同比增长42.2%，实现净利润4.1 亿元，同比增长37.9%，实现扣非净利润3.8 亿元，同比增长63.51%。三季度毛利率、净利率分别为65.9%/27.6%，盈利能力保持稳定；销售费用率环比上升3.8 个百分点，主要系三季度疫情趋缓后线下推广费用投放，以及清爽等新品的铺货开支。

    　　疫情造成短期扰动，锐澳品牌优势显著。虽然三季度线上有新品牌加入和费用投放，但从线上数据看锐澳产品力强，体现在回购率远超新品牌，新品牌往往是一次消费。线下方面，北区市场由于即饮渠道收入占比高于南方市场， 8 月疫情后KTV 和夜场冲击明显。我们认为，线下北区放缓属于短期扰动，新品清爽渠道铺货的逻辑依然成立。线上方面也体现出锐澳强品牌力，且新玩家进入使得低度酒的渗透率在加速提升。四季度随着疫情扰动缓解，线上其他新品牌冲击减弱，销售增速有望回升。

    　　扩展威士忌酒业务，盈利水平有望进一步提升。三季度公司可转债项目完成发行，初始转股价格为66.89 元/股。10 月29 日公司收盘价为63.6 元，低于初始转股价格，具有一定安全边际。本次募投项目为麦芽威士忌陈酿熟成项目，实施周期36 个月，主要建设内容包括9 个独立的威士忌陈酿库及约15 万只橡木桶，其中橡木桶购置费约9 亿元，占投资金额57.7%。建设地点位于四川省邛崃市绿色食品产业功能区，主要建筑为麦芽威士忌陈酿库、威士忌检测中心、公用站房、门卫等，另外配套建设橡木桶存放货架等，新建建筑及构筑物约 63000 平方米，项目建成投产营运后，主要为满足麦芽威士忌原酒陈酿熟成需求。依托于先发优势形成的正反馈和路径依赖，百润能够形成真正的行业壁垒。

    　　中长期来看威士忌项目有望成为公司第二成长曲线。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年归母净利润7.7/10.6/14.4 亿元，同比增长43%/38%/36%， EPS 分别1.02/1.42/1.92 元，对应PE 估值62X/45X/33X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险；预调酒市场竞争加剧风险。