核心内容:
打造预调酒产品矩阵,前瞻布局威士忌。公司作为国内预调酒市场领导者,2017 年至今保持 80%以上市占率。复盘上一轮预调酒周期,百润通过渠道拓展、产品创新、品牌营销从百加得等外资产商包围中异军突起,再到行业调整期的逆流而上,公司卓越的管理能力与经营韧性得到证明,消费者也将预调酒品类与 RIO 划上等号。屹立浪潮之巅,公司发力预调酒新品更迭与产品矩阵,以及前瞻性威士忌原酒/基酒布局,将拉开绚烂的新征程。
预调酒赛道优势已被投资者充分研究与认可,本报告主要对目前竞争格局的市场担忧做出回应。
市场担忧一:竞争加剧风险,威胁百润龙头地位。参考日本,从竞争结果来看,企业间的溢出效应远远高于竞争效应,竞争环境激化了预调酒企业对产品更新迭代的要求,形成丰富的产品体系,甚至完成了从发现需求到创造需求的跃迁。2019 年以来国内新锐品牌的进入加速了行业进化,品牌力与渠道短板难以与百润形成有效竞争。长期来看,预调酒也存在男性需求缺口,得益于“单身经济”和“宅经济”加速兴起,居家自饮仍将持续提升,即饮渠道不会成为国内预调酒行业发展的桎梏,线下零售渠道的铺设仍是未来的竞争重点。百润渠道建设已从“人海战术”转为“深度分销”,同时不断加码线上新零售,持续巩固规模优势。
市场担忧二:啤酒企业跨界预调酒,规模优势或形成挤压。诚然,预调酒也引起了啤酒巨头的觊觎,但相较于千亿啤酒市场当下有限的预调酒市场规模,使得啤酒巨头只能选择适度跟随的策略。
啤酒企业具有渠道、规模优势,以及男性消费者基础,但预调酒作为酒精和饮料的结合体更强调产品差异化,非即饮消费场景也避免了与啤酒强势餐饮渠道的正面竞争。依托于先发优势形成的正反馈和路径依赖,百润能够形成真正的行业壁垒。中长期来看威士忌项目有望成为公司第二成长曲线。
盈利预测与估值:我们预计2021-2023年归母净利润8.2/11.0/15.2亿元,同比增长 53%/35%/38%, EPS 分别 1.09/1.47/2.03 元,对应 PE 估值 67X/50X/36X,维持“买入”评级。
风险提示:疫情反复风险;产品迭代放缓;竞争加剧风险。