事件：公司发布2021 年半年报，上半年实现营收12.1 亿元（+53.7%），实现归母净利润3.7亿元（+73.9%）；其中21Q2 单季度实现营收6.9亿元（+54.4%），实现归母净利润2.4 亿元（+58.2%），略超市场预期。

    　　鸡尾酒推广新品+原品扩容，多渠道共同发展。1、分品类看，预调鸡尾酒（含气泡水）、食用香精分别实现营业收入10.6 亿元（+50.6%）、1.4亿元（+63.9%）。

    　　公司推出清爽系列，形成微醺-清爽-强爽的酒精含量梯度，更能满足各类消费场景需求；持续推出新口味，产品已涵盖50多个口味，预调鸡尾酒绝对龙头地位进一步巩固。2、分渠道看，线下零售渠道、数字零售渠道、即饮渠道分别实现营业收入8.5 亿元（+44.2%）、3亿元（+59.5%）、5113 万元（+306.9%）。线上、即饮渠道增速领先，占收入份额不断提升；线下渠道覆盖率及覆盖质量共同提升。3、分区域看，华北区域、华东区域、华南区域、华西区域分别实现营业收入1.4亿元（+48.8%）、6亿元（+62.5%）、2.8亿元（+36.7%）、1.8 亿元（+48.3%）。华东大本营增速领先，华北、华西快速增长。经销商开拓方面，截至2021H1 末，公司共有经销商1755 家，净增加177 家。

    　　成本费用下行，盈利能力再创新高。1、公司整体毛利率66.9%，同比下降2.2pp，主要由于执行新会计准则，将原计入销售费用的运输费用计入营业成本，带动销售费用下降5.5pp 至19.5%，按同口径换算，毛利率同比增长1.9pp。2、费用率方面，管理费用率4.6%，同比下降0.9pp；研发费用率2.4%，同比下降1.5pp；财务费用率-1.2%，同比下降0.8pp，费用率稳中有降。整体净利率30.4%，同比提升3.5pp，整体盈利能力再创新高。

    　　全产业链布局，协同效应初显。预调鸡尾酒+香精香料布局，共享基础研究、新品开发、供应链资源。此外，公司已投入建设烈酒（威士忌）陈酿熟成项目，并拟发行可转债募资不超过12.8 亿元，用于建设麦芽威士忌陈酿熟成项目。建设烈酒基地将为预调鸡尾酒提供高品质、低成本的基酒，也将为公司推出烈酒及配制酒新品奠定基础，实现全产业链共同发展。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为7.8 亿元、10.6 亿元、14.2 亿元，EPS 分别为1.04 元、1.41 元、1.90 元，对应动态PE 分别为70 倍、51 倍、38 倍。考虑到预调鸡尾酒行业毛利率较高、竞争程度更小，且公司为绝对龙头；同时公司不断推广新品、渗透渠道，业绩将稳步提升，给予公司2021 年90 倍PE，对应目标价93.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险。