营收高增长叠加销售费用率持续改善，推动公司业绩不断提升。公司发布 2021 年中报，21H1 公司收入 12.12 亿元，同比增长 53.72%；单二季度收入 6.95 亿元，同比增长 54.35%。分渠道来看，21H1 公司线下零售/数字零售/即饮渠道收入分别为 8.46/2.97/0.51 亿元，同比增长 44.15%/59.49%/306.90%，线下零售渠道增长较快主要由于公司积极开拓市场、推进渠道下沉，21H1 公司经销商数量较年初净增 177个。21H1 公司归母净利润 3.69 亿元，同比增长 73.94%，单二季度归母净利润 2.38 亿元，同比增长 58.24%。业绩增速快于收入，主要是由于规模效应下销售和管理费用率分别同比下降 5.48 和 2.33pct。

    　　行业仍处于品类培育的红利期，长期来看公司龙头优势仍然显著。公司业绩的持续高增长主要受益于预调酒行业培育期的红利以及公司对之前成功经验的总结和提高。对比日本，无论是从人均消费量还是预调酒占啤酒销量比例来看，中国均有较大成长空间。经历了 2015 年行业格局的“洗牌”后，公司 83.9%的市占率具备明显优势。凭借在产品品类开发以及销售渠道管理、扩展上的成功经验，我们认为公司的龙头地位长期有望继续维持。

    　　盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 21-23 年 公 司 收 入 分 别 为30.69/45.55/61.69 亿元，同比增长 59.31%/48.40%/35.44%；归母净利润为 9.31/14.28/19.78 亿元，同比增长 73.89%/53.39%/38.50%，EPS 分别为 1.24/1.91/2.64 元/股，按最新收盘价对应 PE 为 58/38/27倍。我们以同样具备较高成长性的啤酒、白酒公司作为估值参考，考虑到百润股份在预调鸡尾酒行业具有竞争优势，给予公司 21 年 70 倍PE，对应合理价值 86.8 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济增长不及预期；估值调整风险；食品安全风险