预调酒销售火热，21H1 业绩保持高增。公司发布21 年中报，21H1 实现营收12.12 亿元（yoy+53.7%），归母净利润3.69 亿元（yoy+73.9%），其中21Q2 营收6.95 亿元（yoy+54.4%），归母净利润2.38 亿元（yoy+58.2%）。

    　　核心观点

    　　预调酒业务增长亮眼，渠道深耕下沉、规模效应发挥。21H1 预调酒收入10.56 亿元（yoy+50.6%）；分渠道看，预计线下零售、数字零售和即饮渠道分别实现收入7.08 亿元、2.97 亿元和0.51 亿元，同比增长40.8%、59.5%和306.9%，占比67.0%（-4.6pct）、28.1%（+1.6pct）和4.8%（+3.0pct），即饮渠道快速增长。21H1 末经销商数量1,755 家，较年初增加177 家，公司稳步扩大经销网络并开拓下沉市场。分区域，21H1 华北、华东、华南和华西地区分别实现收入1.36 亿元、5.99 亿元、2.81 亿元和1.79 亿元，同比增长48.8%、62.5%、36.7%和48.3%，各地区齐头并进。21H1 预调酒实现净利润2.68 亿元（yoy+71.9%），净利率25.4%（yoy+3.1pct），盈利能力改善，规模效应持续显现。香精等业务收入1.55 亿元（yoy+79.3%），低基数下实现高增；实现净利润约1.01 亿元（+79.8%），贡献稳定收益。

    　　毛利率继续改善，盈利水平提升。21H1 公司毛利率66.94%（yoy-2.19pct），其中预调酒毛利率67.38%（yoy-1.98pct）,因运输费调整至营业成本影响毛利率4.59pct，可比口径下提升2.61pct，稳步上行。21H1 销售费用率19.50%（yoy-5.48pct），管理费用率4.55%（yoy-0.89pct），税金及附加占营收比重5.55%（yoy-0.26pct）。综合，21H1 净利率30.39%（yoy+3.50pct）。

    　　新品上市完善产品矩阵，公司成长潜力巨大。公司持续推进品类创新，近期微醺推出草莓乳酸菌味，清爽和强爽系列推出苹果口味，经典推出草莓蓝莓味，气泡水也推出新品“HEY POP”，继续完善产品矩阵。国内预调酒目前仍处于早期阶段，下游需求旺盛，公司竞争优势明显，看好长期成长空间。

    　　财务预测与投资建议：上调营收，由于股本转增，预测公司21-23 年每股收益分别为1.11、1.54、1.99 元（根据股本变化调整后的原21-23 年预测为1.08、1.45、1.83）。我们沿用历史估值法，在剔除负值后，公司近5 年历史平均估值为75 倍，给予公司21 年75 倍PE，对应目标价83.25 元，维持增持评级。

    　　风险提示：营销推广不及预期、费用大幅增加、原材料成本大幅上涨风险。