21Q2 业绩表现亮眼，高成长有望延续

    7.26 日公司发布21 年半年报，21H1 实现营收12.1 亿（同比+53.7%），实现归母净利3.7 亿（同比+73.9%），业绩符合预期（前次业绩预告20H1 归母净利润3.5-3.8 亿）；其中21Q2 实现营收/归母净利润6.9/2.4 亿，同比+54.4%/58.2%，预调酒/香精业务继续保持强劲增长，我们认为，预调酒将保持快速放量，且公司持续的产品创新（新品推广和原有部分产品升级）及渠道建设也在有序推进，已经步入高速成长期，预计公司21-23 年EPS1.07/1.51/2.04 元，参考可比公司21 年PEG 均值为2.0x（Wind 一致预期），给予百润股份21 年2.0x PEG，对应目标价89.88 元，维持“买入”。

    预调酒高增长延续，新品推广稳步推进

    分产品看，21H1 预调酒/食用香精收入10.6/1.4 亿，同比+50.6%/+63.9%，其中预调酒业务实现净利润2.7 亿，同比+71.9%。21 年上半年公司预调酒新品推广顺利，新增了清爽系列，推出微醺系列新口味，升级强爽系列包装及口味并增加9 度新品，升级后的气泡水系列也已上市，“微醺-清爽-强爽”

    系列产品矩阵进一步完善。分区域，20 年公司华北/华东/华南/华西地区实现营收1.4/6.0/2.8/1.8 亿，同比增长48.8%/62.5%/36.7%/48.3%。21H1 公司积极加快渠道下沉进度，完善分销制度，积极向三四线城市拓展，分层次分重点提升渠道覆盖率和覆盖质量，区域扩张卓有成效。

    产品结构升级/费用投放优化/规模效应凸显助推盈利能力继续提升剔除会计准则变动影响，21H1 公司毛利率同比+1.9pct 至71.1%，其中食用香精/预调酒毛利率分别为72.0/67.3%，同比+4.6/1.0pct，产品结构持续优化。21H1 销售/管理费用率同比-5.5/-0.9pct 至19.5%/4.6%，毛利率提升及费用优化推动21H1 年净利率同比+3.5pct 至30.4%。公司坚持精耕细作，严格管控、精准投放，随着规模效应持续凸显和资源投放更为精准，未来产品毛利率和费效比有望继续改善，净利率望持续提升。此外，4.30 日公司发布可转债发行预案，拟募资不超过12.8 亿元用于麦芽威士忌陈酿熟成项目建设，伏特加威士忌工厂建设亦在稳步推进，为中长期增长奠定基础。

    看好预调酒受益于行业增长和自身优势持续放量，维持“买入”评级考虑公司21H1 归母净利在较高基数上维持高增，我们上调盈利预测，预计21-23 年归母净利8.0/11.3/15.3 亿元（前次7.6/10.2/13.4 亿），EPS 1.07/1.51/2.04 元（转增摊薄，前次1.42/1.91/2.50 元），参考可比公司21 年PEG均值2.0x（Wind 一致预期），给予公司21 年2.0x PEG，对应目标市值674亿（前次723 亿），目标价89.88 元（前次134.90 元），维持“买入”。

    风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题