事件：百润股份发布2021 年半年度报告，2021H1 实现营业收入12.12 亿元、同增53.72%，归母净利润3.69 亿元，同增73.94%。其中2021Q2 实现营业收入6.95 亿元、同增54.35%，归母净利润2.38 亿元、同增58.25%，利润落在此前预告的区间上限。

    　　预调酒业务高速发展，推动收入快速增长。分产品看：H1 预调鸡尾酒实现收入10.56 亿元、同增50.56%，其中Q2 预调酒收入约5.99 亿元、同增50.11%。

    　　H1 食用香精实现收入1.38 亿元、同增63.92%。

    　　分渠道看：线下零售仍是公司产品最主要的销售渠道，H1 实现收入8.46 亿元（占比约71%），同增44.15%。线上渠道保持高速增长，H1 实现收入2.97 亿元（占比约25%），同增59.49%。根据第三方数据库抓取的淘宝、天猫等平台公开数据，Q2 锐澳品牌在阿里系电商平台共实现销售额0.89 亿元，同增258%。即饮渠道从疫情影响中逐渐恢复，H1 实现收入0.51 亿元，同增超300%。

    　　精细化费用投放，净利率有所提升。H1 综合毛利率为66.9%、同减2.2Pcts，其中Q2 毛利率为66.7%、同减3.9Pcts，主要是受到收入准则影响，运输费用计入营业成本。H1 销售费用率为19.5%、同减5.5Pcts，其中Q2 销售费用率为17.2%、同减3.1Pcts，除准则变化原因外，主要由于公司持续推进精准营销，费用投放效率有所提高，H1 广告费用率同减2.8Pcts。H1 管理费用率约4.6%、同减0.9Pct，其中Q2 管理费用率约4.5%、同降0.7Pct。综上，H1 净利率达30.4%、同增3.5Pcts，其中Q2 净利率达34.2%、同增0.8Pct。

    　　持续推陈出新，强化品牌建设，未来发展值得期待。产品方面，H1 公司陆续推出5 度“清爽”、0 糖&9 度“强爽”以及气泡水新品、并在“强爽”系列中新增苹果西打口味。品牌方面，H1 公司赞助《对你的爱很美》、《乌鸦先生与蜥蜴小姐》等多部热播电视剧，提高品牌知名度，并且持续加码“强爽”系列的配套营销工作，例如推出全新品牌TVC、成为广州TTG 电竞战队合作伙伴等。另外，公司以“在威士忌的世界地图上点亮中国产区”为核心理念，启动威士忌自有品牌的前期宣传。我们认为，公司具备较强的产品打造能力，能够持续推出大单品，同时渠道推力&品牌拉力不断增强，未来发展值得期待。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持百润股份2021-2023 年EPS 分别为1.07/1.46/1.97 元。预调酒是食品饮料赛道中的优质赛道，百润作为行业龙头，具备长期增长潜力。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。