事件：

    　　公司发布2020年度报告及2021年一季报。2020年实现营收19.27亿元，同增31.20%；实现归母净利5.36亿元，同增78.31%；2020Q1实现营收5.17亿元，同增 52.88%；实现归母净利1.31 亿元，同增112.15%，接近预告上限。

    　　点评：

    　　公司业绩维持高增速，实现归母净利润超预期。根据公告，公司2020Q4、2021Q1分别实现营收6.02、5.17亿元，同增33.08、52.88%。自2019年以来，单季度营收实现稳定的高增长，暂无掉头迹象。2020年公司毛利率为65.50%，较去年下降2.76pct，主要系新会计准则影响，调整后公司2020年综合毛利率为69.41%，较去年提高1.14pct。2020年、2021Q1公司销售费用率分别下降7.0、8.6pcts，除了新会计准则的影响，公司营销更加数字化，广告投放更加精准、有效。因此，毛销差扩大后，2020年和2021Q1归母净利润分别为5.36、1.31亿元，分别同增78.31%、112.15%，超出市场预期。

    　　公司利用线上赚足“噱头”，推进线下持续下沉，为公司未来业绩可持续高增长提供通道。公司线下零售渠道、数字零售渠道、即饮渠道营收占比分别为76.67%、19.90%、3.43%，增速分别为26.42%、55.78%、13.29%，说明公司利用各种限量款、合作款在线上通过抖音、小红书等新媒体势力造势较为成功，精准营销使得线上产品获得高增长。同时，有力的营销手段获得经销商认可，2020年末经销商较年初净增加425家至1578家，同增36.90%，渠道裂变将共同提升产品铺货速度。

    　　公司打造新品能力强，随着烈酒基地升级项目加快，Higball、利口酒、日常消费型威士忌等新款在路上，为公司未来业绩增长提供新“动力”。公司2020年持续对产品包装进行升级，推出微醺茶酒系列、季节限定款，及时满足消费者对新鲜感的需求，市场反馈较好。4月份还将推出草莓乳酸菌风味的“微醺”和5度清爽气泡酒，产品出新速度快。而且，根据公司定增公告，烈酒基地升级项目在2021年有望加快，自供基酒有望降低生产成本和满足公司生产更多新品的需求。根据公司过往的推新反馈，我们对公司的highball、利口酒等新品储备有信心，有望成为公司未来业绩新的增长“动力”。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年收入分别26.33/33.91/43.52亿元，同增36.64%/28.82%/28.32%;净利润分别为7.85/10.57/13.16亿元，同增46.63%/34.64%/24.44%；对应PE为81.00/77.67/62.42倍。

    　　风险提示：新产品推广不达预期；低度酒竞争加剧，预调鸡尾酒行业需求萎缩；食品安全事件。