核心观点：

    营收高增长叠加销售费用率持续改善，带动公司业绩不断提升。公司发布2020 年年报和2021 年一季报。2020 年公司收入19.27 亿元，同比增长31.20%。其中预调鸡尾酒收入17.12亿元，同比增长33.82%，主要由于公司对原部分系列产品进行了升级。分区域看，2020 年公司在华北/华东/华南/华西/其他地区收入分别为2.46/8.39/4.94/3.32/0.16亿元，同比增长13.37%/38.60%/20.57%/45.17%/98.61%，华西地区增长较快主要由于市场开拓和渠道下沉。2020 年公司归母净利润5.36亿元，同比增长78.31%，全年业绩增速快于收入主要是由于销售费用率下降。此外，21Q1 公司归母净利润1.31 亿元，同比增长112.15%。

    品牌和渠道优势有望推动公司重回高速成长轨道。经历5 年沉淀和积累后，我们认为公司未来大概率将重回高速成长轨道：（1）公司较早进入预调鸡尾酒行业，在消费者心里形成了一定品牌认可和影响力；（2）公司渠道建设不断成熟，销售费用率持续下降；（3）产品矩阵日益丰富，可以满足更多消费者和消费场景的需求；（4）公司的上海、天津、成都、佛山四大生产基地可以辐射全国，大幅度优化物流成本，同时，公司将加快位于邛崃市的伏特加及威士忌生产项目建设。

    盈利预测。预计21-23 年公司收入分别为26.41/35.28/46.73 亿元，同比分别增长37.06%/33.58%/32.48% ； 归母净利润分别为7.70/10.64/14.41 亿元，同比增长43.87%/38.16%/35.40%，EPS 分别为1.44/1.99/2.69 元/股，对应PE 为82/59/44 倍。我们以同样具备较高成长性的啤酒、白酒公司作为估值参考，考虑到百润股份在预调鸡尾酒行业具有竞争优势，给予公司21 年85 倍PE，对应合理价值121.6 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。宏观经济增长不及预期；估值调整风险；食品安全风险。