事件：公司发布2020 年年报和2021 年一季报，2020 年实现营收19.27 亿元，同比增长31.2%，实现归母净利润5.36 亿元，同比增长78.31%。其中2020Q4 实现营收6.02 亿元，同比增长33.08%，实现归母净利润1.52 亿元，同比增长112.23%。2021 年一季度实现营收5.17 亿元，同比增长52.88%，实现归母净利润1.31 亿元，同比增长112.15%。21Q1 业绩超预期。

    　　预调酒加速放量，整体经营业绩大幅增长。

    　　公司预调酒20 年实现营收17.12 亿元，同比+33.82%，净利润4.00 亿元，同比+86.87%。预调酒业务快速增长，主因一是疫情加速预调酒居家饮用场景培育，公司现代化渠道优势显现；二是公司持续推动新品上市，通过消费者研究中心进行多维度消费者研究，分阶段有步骤地进行产品推新与品类升级，新品取得良好效果，提高消费者复购；三是公司渠道战略愈发精细化，一方面线上渠道持续聚焦，全年实现3.81 亿元，同比+55.78%，另一方面加快渠道的下沉和扩张，全年经销商净增加425 家至1578 家，同比+36.9%。分地区来看，华东和华南仍是公司的主力地区，而华西增长较快（+45.17%），华北或受疫情影响，增速有所放缓（+13.37%）。21Q1 受春节延后、就地过年等利好影响，预调酒加速放量，实现营收4.58 亿元，同比+51.15%，同时香精业务较20 年同期恢复显著，使得一季度整体表现亮眼。

    　　毛利率提升同时费效比持续改善，公司盈利能力不断增强。

    　　公司20 年全年和21Q1 分别实现归母净利率27.79%/25.32%，分别同比+7.34/7.07pcts，盈利能力不断提升，其中毛利率的持续改善是一大主因。

    　　公司20 年全年实现主营业务毛利率65.46%，同比-2.89pcts，主因会计政策调整，运费转记入营业成本所致，调整至可比口径后毛利率为69.42%，同比+1.07pcts，我们判断与微醺放量推升公司规模效应以及吨价提升有关。期间费用方面，公司20 年销售费用率（调整后）/管理费用率（含研发） / 财务费用率分别为26.14%/8.55%/-0.41% ， 分别同比-3.08/1.91/0.04pcts。公司费效比的持续提升或与促销减少以及公司营销的持续精准化有关。我们认为公司凭借创意和产品驱动市场，具备较强的营销和推新能力，费效改善空间大。未来公司或将持续加大细分市场的拓展，强化精准定位和营销，费效有望持续提升。同时随着微醺的放量以及国产基酒的投放，公司毛利率仍存改善空间，盈利能力将持续提升。

    　　公司核心竞争力持续强化，量价齐升可期。

    　　我们认为推动公司价值持续提升的主要驱动力是消费场景的不断扩充带来的数倍量级的消费需求。销量方面，我们预计公司仍将借助高性价比微醺加快消费者培育，助力渠道下沉。同时积极开发夜场等即饮渠道，拓张消费场景。价格方面，未来随着高度化、威士忌基酒等产品的推出，公司的吨价有望持续提升。长期来看，公司通过全产业链布局方式，持续强化竞争优势，逐步形成产品研发、生产和销售联动。我们预计预调酒市场的发展空间较大，公司作为行业龙头将把握发展机遇，充分受益行业的增长。

    　　随着公司渠道和品牌的逐步建立，公司有望成为该品类的领导者，而由规模所带来的竞争优势也将持续提升。此外，公司公告拟投资烈酒生产基地升级项目二期，为进入烈酒行业做产品准备，公司产品序列有望不断丰富，增长空间或进一步打开。

    　　盈利预测：根据公司财报和未来展望，我们将公司2021-2022 年营收由25.62/33.42 亿元调整至25.65/33.47 亿元，同比+33.15%/30.46%，归母净利润由6.83/9.03 亿元调整至7.42/9.76 亿元，同比+38.64%/31.46%，EPS 分别为1.39/1.82 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，渠道拓展不及预期，食品安全风险等。