营收高增长叠加销售费用率持续改善，带动公司业绩不断提升。公司发布2020 年业绩快报和2021 年第一季度业绩预告。公司2020 年收入19.27 亿元，同比增长31.20%。其中，预调鸡尾酒业务2020 年实现营收17.12 亿元，同比增长33.82%。公司2020 年归母净利润5.36亿元，同比增长78.36%。全年业绩增速快于收入，我们认为主要是因为销售费用率下降，公司20 年前三季度销售费用率26.07%，同比减少4.03pcts。此外，公司预计21Q1 实现归母净利润1.23~1.36 亿元，同比增长100~120%，我们预计主要是因为去年一季度受疫情影响净利润基数不高，同时今年春节前后预调鸡尾酒动销良好所致。

    　　品牌和渠道优势有望推动公司重回高速成长轨道。站在当前的视角来看，我们看好公司未来长期的健康发展：（1）公司较早进入预调鸡尾酒行业，在消费者心里形成了一定品牌认可和影响力；（2）公司渠道建设不断成熟，销售费用率持续下降；（3）产品矩阵日益丰富，可以满足更多消费者和消费场景的需求；（4）公司的上海、天津、成都、佛山四大生产基地可以辐射全国，大幅度优化物流成本，同时，公司将加快位于邛崃市的伏特加及威士忌生产项目建设。

    　　盈利预测。预计20-22 年公司收入分别为19.27/25.03/32.44 亿元，同比分别增长31.20%/29.90%/29.62% ； 归母净利润分别为5.36/7.15/9.28 亿元，同比增长78.36%/33.43%/29.78%，EPS 分别为1.03/1.38/1.78 元/股，对应PE 为112/84/64 倍。我们以同样具备较高成长性的啤酒、白酒公司作为估值参考，考虑到百润股份在预调鸡尾酒行业具有竞争优势，给予公司21 年85 倍PE，对应合理价值117.3 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济增长不及预期；估值调整风险；食品安全风险。