20Q4 盈利增长加速，21Q1 业绩超出预期。公司公告20 年业绩快报和21年一季度业绩预告，20 年实现营收19.27 亿元，同比增长31.2%，归母净利润5.36 亿元，同比增长78.4%；其中20Q4 实现营收6.02 亿元，同比增长33.1%，归母净利润1.53 亿元，同比增长112.5%，盈利增长加速；21Q1盈利1.23~1.36 亿元，同比增长100%~120%，业绩高增，超出市场预期。

    　　核心观点

    　　预调酒业务盈利高增，渠道继续拓展推动增长。20 年预调鸡尾酒收入17.12亿元，同比增长33.8%，净利润4.00 亿元，同比增长86.9%；其中20Q4实现收入5.27，同比增长32.7%，净利润1.03 亿元，同比增长124.9%，增速较Q2/Q3 的56.5%/105.0%继续上升。20 年预调酒业务净利率23.4%（+6.6pct），预计主要受益于公司费用精准投放，销售费用率下降，以及产销量扩大拉动产能利用率提升等。产品结构上，瓶装占比约40%，其余为微醺、强爽等；微醺仍是目前重点布局产品，占比逐步提升；公司通过定增威士忌陈酿项目等，加码新品研发，打造长期业绩增长点。公司加大渠道建设，预计经销商数量稳步增长；公司与经销商共同搭建二级分销体系，由一二线城市继续向下线城市渗透，有效提升网点覆盖面和产品铺市率。

    　　香精等业务经营改善明显，21 年有望继续贡献盈利增长。20 年预调酒以外业务实现收入2.15 亿元，同比增长13.5%，归母净利润1.36 亿元，同比增长57.1%，盈利改善明显；预计主要因为下游乳制品、饮料、烟草、烘焙等行业复苏后，需求增长拉动香精业务经营改善；看好21 年盈利继续增长。

    　　预调酒需求旺盛空间巨大，看好公司业绩高增。疫情后，预调酒居家饮用场景被验证并得到强化，21Q1 的高增反映了下游旺盛的需求。对比海外市场，国内预调酒行业仍处于早期阶段，未来成长空间巨大；公司作为绝对龙头，持续推进营销推广和消费者教育，主导行业发展，看好未来业绩保持高增。

    　　财务预测与投资建议：根据业绩预告，上调营收和毛利率，下调费用，预测公司20-22 年每股收益分别为1.03、1.50、2.02 元（原20-22 年预测为0.92、1.20、1.52 元）。我们沿用历史估值法，在剔除负值后，公司近5 年历史平均估值为78 倍，给予公司21 年78 倍PE，对应目标价117 元，维持增持评级。

    　　风险提示：营销推广不及预期、费用大幅增加、原材料成本大幅上涨风险。