预告盈利同比增长70-85%

    　　公司公布2020 年年度业绩预告：预计2020 年归母净利5.11-5.56亿元，同比增70-85%；其中4Q20 归母净利润1.28-1.73 亿元，同比增77-140%。公司业绩再超市场预期，我们预计主要原因如下：

    　　（1）公司鸡尾酒业务继续保持快速增长；（2）4Q19 净利率仅为15.9%，基数较低，规模效应下4Q20 毛利率提升+三费率下降带动盈利能力提升；（3）政府补助等其他收益及营业外收支影响。

    　　关注要点

    　　我们预计4Q20 收入增速在25%左右：2020 年疫情后，公司预调酒业务逆势表现，前三季呈现逐季加速的趋势，尤其8 月中公司推出微醺“小美好”系列电商专属新品，包括香草冰淇淋、黄金奇异果、香槟风味、白桃接骨木风味和白葡萄风味五个新口味，带动当季线上收入提速增长，淘数据显示，3Q20RIO 线上收入增速高达137%，公司整体收入增速则提至40.9%，表现亮眼。四季度后，从我们跟踪的电商数据及商超渠道数据显示，公司线上收入增速降至80%，但仍保持高增状态；而商超数据显示10-11 月，RIO 收入增速在10%左右，其中微醺系列增速37%。综合来看，我们测算百润四季度收入增速在25%左右，继续保持快速成长趋势。

    　　酒精性饮品的品类替代是公司成长的核心驱因素之一：从日本、美国、德国等成熟酒类消费市场看，预调酒销量的逐年提升往往伴随着当地主流酒种（啤酒等）消费量的下滑，背后则有年轻消费群体口感趋于多样化、低酒精度偏好、独居消费场景以及政策等原因。中国白酒和啤酒消费从2013 年左右就进入总量下滑阶段，而与此同时，鸡尾酒逐步兴起，2015 年泡沫化造成行业短期波折，但向上趋势没有改变。2019 年中国预调酒消费量仅占啤酒的0.21%，而日本为26%，我们认为预调酒等低度酒精饮品未来仍有较大发展空间，但品类的全国性放量仍需中长期的消费习惯培养。

    　　公司致力于成为中国低度酒精饮料的领导者：2015 年预调鸡尾酒市场泡沫破灭后，公司仍致力于行业发展和消费者培育，通过新品开发以及消费场景延展，公司预调鸡尾酒业务已步入新一轮成长期，需求基础更扎实。在RIO 新一轮成长阶段中，公司将继续紧抓消费者培育、产品创新以及品质升级，这将有利于公司长期健康发展，潜在成长空间较大，继续看好。

    　　估值与建议

    　　考虑到规模效应带动盈利能力提升，我们上调公司2020/21 年盈利预测6.6/4.2%至5.24/6.75 亿元，新引入2022 年盈利预测8.51亿元。考虑到公司长期成长潜力以及板块整体估值提升，我们采用DCF 估值法（永续增长率2%，WACC 7.5%），上调目标价52%至114 元，当前股价对比目标价有11%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　微醺放量不及预期；未来潜在新品开发和消费者培育效果不佳。