核心观点

    RIO 业绩历经波折，预调酒龙头再启航。公司旗下巴克斯酒业是国内从事预调酒业务的先驱，开启国内预调酒消费的时尚风潮。在预调酒行业经历了13-15 年的快速发展与16-17 年的深度调整之后，大浪淘沙清理了不少玩家，目前RIO 已成为国内预调酒绝对龙头，引领行业恢复增长。公司的预调酒产品收入利润占比持续提升，且不断推出新品、加强细分市场布局。近年公司步伐更加稳健，发展循序渐进，分红慷慨，致力于为股东创造收益。

    低度酒消费东风起，RIO 顺应趋势势能形成。预调酒历史不长，但深受消费者喜爱，在海外酒饮品中占据重要地位。目前国内渗透率仍较低，发展空间巨大。国内80 后的年轻消费者饮酒偏好有所改变，愿意尝试洋酒、偏好低度酒与果味酒，同时女性酒水消费占比提升，预调酒有望成为重要受益品类。

    参考美日市场，RIO 有望主导国内预调酒行业发展。对比日本，在酒水政策驱动下，啤酒龙头厂商投入大量资源、培育预调酒需求，目前行业规模较大、仍能保持较快增长，百润作为龙头有能力引领国内预调酒发展。对比美国，预调酒仍处于成长期，酒精气泡水的创新与White Claw 等的热销拉动市场快速增长，RIO 具备类似条件。在国内市场，RIO 目前市占率达80%以上，产品一枝独秀优势明显，有望推动未来5 年市场规模年均增长20%以上。

    预调酒营销活动卓有成效，产能研发保障长期成长。19 年来公司预调酒业务重新进入发展快车道，今年在疫情冲击下仍保持较快增长，需求得以验证。

    公司盈利能力逐渐改善，经营活动现金流表现优异，营运能力持续提升。公司预调酒营销模式调整成效显著，营销重点聚焦年轻和女性消费者，微醺系列作为大单品拉动销量快速增长。长期看，公司产能充足生产无忧，较强的研发能力和充足的研发投入保障创新能力，长期增长动力充沛。

    财务预测与投资建议：我们预测公司20-22 年EPS 分别为0.92、1.20、1.52 元。公司作为预调鸡尾酒行业唯一的上市公司，缺乏可比公司，故采用历史平均法给予估值。在剔除负值后，公司近5 年历史平均估值为64 倍。给予21 年64 倍市盈率，对应目标价为76.80 元，首次覆盖给予增持评级。

    风险提示：疫情冲击宏观经济影响、产品营销推广不及预期、费用投放大幅增加风险、原材料成本大幅上涨、估值水平较高风险。