3Q20 业绩超过我们预期

    公司公布3Q20 业绩：前三季度收入13.25 亿元，同比+30.37%，归母净利3.83 亿元，同比+67.65%，扣非后归母净利3.14 亿元，同比+56.47%；其中3Q20 收入5.37 亿元，同比+40.94%，归母净利1.71 亿元，同比+ 86.47%，扣非后归母净利1.33 亿元，同比+59.49%。三季度业绩置于公司此前预告指引区间上限，而收入增速超过我们预期，主要系三季度鸡尾酒线上线下渠道放量超出预期所致。

    发展趋势

    预调鸡尾酒增速继续超预期：今年疫情后，公司预调鸡尾酒业务逆势表现，前三季度累计营收11.85 亿元，同比+34.33%，实现净利润2.97 亿元，同比+76.7%；其中3Q 营收4.84 亿元，同比+45.31%，较上半年明显提速，展现出鸡尾酒市场的持续扩容以及公司品牌渠道势能的稳步释放。从我们独家的商超跟踪数据，RIO 全品系7-8 月KA 动销呈现加速状态，线上渠道也继续保持高速增长。规模效应下，3Q 销售/管理费用率分别-3.6/-0.7ppt 至27.7%和4.3%，公司近两年致力于数字化改革以及精准营销，提升费效比，我们预计未来销售费用率仍有进一步下行空间。3Q 经营净现金流达到2.52 亿元，同比+124.3%，经营质量较高。

    致力于成为中国低度酒精饮料的领导者：2015 年预调鸡尾酒市场泡沫破灭后，公司仍致力于行业发展和消费者培育，通过新品开发以及消费场景延展，公司预调鸡尾酒业务已步入新一轮成长期；截止目前，公司找到清晰定位，消费场景得到验证，并通过精准营销、新品迭代和口味优化等来带动复购率持续提升，需求基础更扎实。短期看，公司稳步推动新品开发和升级，强化产品和消费场景的关联性，未来预调鸡尾酒在渗透率和人均饮用量上均有提升空间，我们认为微醺有望成为营收规模超30 亿元的大单品；长期看，公司积极布局预调鸡尾酒全产业链发展，拟募集资金用于烈酒（威士忌）陈酿熟成项目，为后续新品开发以及品类扩张奠定基础，致力于成为中国低度酒精饮料的领导者。

    盈利预测与估值

    考虑到公司营收增速超预期以及非经常性损益增加，我们上调公司2020/21 年盈利预测10.6%/5.3%至4.91/6.47 亿元，考虑盈利预测上调以及公司长期潜在成长空间较大，我们上调目标价38.9%至75 元，对应2021 年60.2x P/E，现价对应2021 年50.9x P/E，当前股价对比目标价有18%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    微醺放量不及预期，会影响收入增速；未来潜在新品开发和消费者培育效果不佳；其他消费品龙头参与预调鸡尾酒市场竞争，竞争格局可能恶化。