事件：公司披露三季报，前三季度实现营收13.25 亿元，同比+30.37%，归母净利润3.83 亿元，同比+67.65%。其中单三季度实现营收5.37 亿元，同比+40.94%，归母净利润1.71 亿元，同比+86.47%，业绩超预期。

    　　公司收入超预期增长，预调酒业务维持高增态势。

    　　公司前三季度收入逐季加速，主因预调酒业务快速增长，前三季度预调酒实现收入11.85 亿元，同比+34.33%，其中单三季度实现收入4.84 亿元，同比+45.31%。预调酒业务环比加速，我们判断一是公司持续推进市场的开拓和渠道的拓张，下半年在疫情缓解的背景下，市场开拓或较上半年加速。

    　　二是公司加大新品的推广，三季度上新多种口味产品，提高消费者的复购率。三是线上渠道快速增长，据淘宝天猫数据公司官方旗舰店8-9 月份销量额同比增长464.61%和153.20%，我们判断与公司推出“美好生活”系列以及消费习惯的延续有关。此外，香精香料业务二季度基本恢复正常后，经营状况持续改善，对业绩开始有正向贡献。我们认为公司在此次疫情的经营表现，或将使预调酒行业的长期逻辑进一步认可，公司有望通过渠道扩张叠加品类推新不断提高复购，支撑业绩高速增长。

    　　公司费效比持续提升，盈利能力不断增强。

    　　公司前三季度销售净利率28.92%，较去年同期提升6.44pcts。盈利能力的持续提升，一方面来自于毛利率的持续改善。公司前三季度毛利率为69.25%，同比提升0.28pcts，我们判断与微醺放量推升公司规模效应以及吨价提升有关。另一方面，公司期间费用率改善显著，销售费用率/管理费用率分别下降4.03/0.90pcts 至26.07%/4.97%。公司费效比的持续提升或与促销减少以及公司营销的持续精准化有关。我们认为公司凭借创意和产品驱动市场，具备较强的营销和推新能力，费效改善空间大。未来随着微醺的放量，公司盈利能力有望持续提升。此外，随着微醺的放量以及国产基酒的投放，公司毛利率仍存改善空间，盈利能力将持续提升。

    　　公司核心竞争力持续强化，量价齐升可期。

    　　我们认为推动公司价值持续提升的主要驱动力是消费场景的不断扩充带来的数倍量级的消费需求。销量方面，我们预计公司仍将继续在微醺系列上发力，增强微醺作为核心单品的市场竞争力，借助高性价比微醺加快消费者培育，助力渠道下沉。同时公司积极开发夜场等即饮渠道，拓张消费场景。未来随着公司渠道下沉和多元化场景的开拓，叠加产品的不断创新，公司产品的需求和复购率将持续提升。价格方面，未来随着高度化、威士忌基酒等产品的推出，公司的吨价有望持续提升。我们看好预调酒市场的发展空间，公司作为行业龙头将把握发展机遇，充分受益行业的增长。

    　　投资建议：根据公司三季报情况及未来展望，我们将公司2020-2022 年营收由18.37/23.07/29.28 亿元上调至19.25/24.12/30.68 亿元， 同比+31.11%/25.28%/27.19% ， 归母净利润由 4.57/5.79/7.30 亿元上调至5.05/6.43/8.34 亿元， 同比+68.06%/27.46%/29.61% ， EPS 分别为0.97/1.24/1.60 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，渠道拓展不及预期，食品安全风险等。