预调酒加速增长促Q3 净利润大增86.5%

    　　20Q1-Q3 公司实现营收13.25 亿元，同比+30.4%，实现归母净利3.83 亿元，同比+67.7%（前次预告同比增长60~70%）。Q3 单季度实现营收5.37 亿，同比+40.9%，实现归母净利1.71 亿，同比+86.5%。Q3 收入增速较上半年明显提速（20Q1 19%/20Q2 28%），主要系需求向好、消费场景拓展和产品推新推动预调酒营收加速增长。我们认为预调酒将保持快速放量态势，预计20-22 年EPS 为0.92/1.20/1.53 元，维持“买入”评级。

    　　预调酒业务景气提升，香精香料恢复较好

    　　公司预调酒产品Q3 销售情况良好，营收同比和环比增速均加快（据业绩预告），我们判断预调酒快速增长主要系：1）产品需求旺盛，公司延续产品创新升级和多元化消费场景培育，带动复购率提升，同时老品换新装推广力度加大；2）7-8 月旺季微醺/强爽系列保持较快增长；3）新品贡献：8月推出微醺“小美好”电商渠道特供产品，带动电商渠道放量增长，据淘数据，公司淘宝旗舰店8 月份销售额同比增长4 倍以上。此外，公司香精香料业务在Q2 已基本恢复正常，我们判断在Q3 开始有正向贡献。

    　　产品焕新升级和不断推新顺应多元消费场景，渠道建设稳步推进公司作为预调酒行业龙头，具有全国化的产能布局。公司定增募资11.7 亿用于增加威士忌基酒产能，已于8 月获得证监会审核通过，未来还会推进伏特加基酒产能建设，逐步实现基酒国产，降低基酒成本。在产品端，公司具备领先的产品研发和推新能力，公司前期推出的茶酒系列、樱花季节限定款等市场反馈良好，2020 年公司将其经典产品焕新升级，酒精度从3.8 度微升至4-5 度，深化聚会饮用消费场景，顺应年轻人“新潮”、“个性”

    　　标签。在渠道建设上，公司销售渠道向一二线城市和沿海发达地区集中，目前正分层次分重点调整渠道进行资源投放，提升渠道覆盖率和覆盖质量。

    　　费用投放更为精准、费效比改善，20Q3 净利率同比提升7.8pct公司前三季度经营现金流量净额同比+76%至5.3 亿，系营收快速增长、应收账款回款增加、销售预收款增加综合所致。20Q3 公司总体毛利率69.4%，同比+1.2pct，销售费用率27.7%，同比-3.6pct；管理费用率7.0%，同比+0.6pct；20Q3 其他收益同比增长351%至0.5 亿；最终推动公司20Q3净利率同比提升7.8pct 至31.9%。报告期内公司坚持精耕细作，对费用实现严格管控、精准投放，随着规模效应的持续凸显和资源投放更为精准有效，未来产品毛利率和费效比有望继续改善，净利率水平有望持续提升。

    　　看好公司预调酒受益于行业增长和自身优势持续放量，维持“买入”评级受益于消费场景拓展和渠道下沉带来的需求快速增长，公司长期发展空间向好。考虑到其20 年开始费用控制更优、新品推出顺利且反馈较好，我们上调盈利预测，预计其20-22年EPS0.92/1.20/1.53元(前次0.81/1.04/1.24元)，参考可比公司21 平均PE 61x，其业绩增速快于可比，可享有估值溢价，给予21 年62 倍PE，目标价74.40 元（前次59.28~60.32 元），维持“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题