Q2 归母净利增速环比改善明显，基本面趋势向好2020H1 公司实现营收7.88 亿，同比+24.0%，实现归母净利润2.12 亿，同比+55.0%，（前次业绩预告同比增长50~60%），业绩表现符合预期。单2 季度，实现营收4.5 亿，同比+28.0%，实现归母净利润1.5 亿，同比+59.5%。

    　　预调酒业务受疫情影响相对较小，同时Q1 受疫情影响较大的香精香料业务在Q2 恢复明显，我们认为看好预调酒将保持快速放量态势。我们预计百润股份20-22 年EPS 为0.81/1.04/1.24 元，维持“买入”评级。

    　　预调酒业务快速增长，香精香料业务恢复正常

    　　分产品来看，20H1 食用香精业务实现收入0.84 亿，同比增长0.44%，香精香料业务在Q1 受疫情影响较大，Q2 随着疫情形势转好，下游需求恢复，香精香料业务已基本恢复正常；20H1 预调酒实现收入7.02 亿，同比增长27.68%；实现净利润156 亿，同比增长57.12%。预调酒快速增长主要系公司产品需求旺盛，疫情期间公司延续产品创新升级以及消费场景的培育，产品市场竞争力不断提升。同时分层次分重点提升渠道覆盖率和覆盖质量；线上则充分发挥电商平台运营优势，保持较快发展。此外，公司不断扩充消费场景，多元消费场景在后疫情期间有望为其提供新的业绩增长点。

    　　产品和产能持续优化，渠道建设稳步推进

    　　公司作为预调酒行业龙头，在上海、天津、成都、佛山均有生产基地布局，全国化的产能布局将有效优化物流成本。此外，20 年5 月公司发布定增预案，募资增加公司威士忌基酒产能，未来公司还会推进伏特加基酒产能建设，逐步实现基酒国产，降低基酒成本。在新品推出上，公司19 年12 月底推出的茶酒系列、20 年3 月推出的樱花季节限定款，市场反应良好。在渠道下沉上，在经历了16-18 年三年行业调整期后，公司销售渠道向一二线城市和沿海发达地区集中，我们预计新一轮产品的渠道铺设将更加谨慎有序地进行，20 年公司将分层次分重点提升渠道覆盖率和覆盖质量。

    　　费用控制优异，净利率同比提升5.4pct

    　　20H1 公司总体毛利率为69.13%，同比增加0.23pct，其中预调酒毛利率同比-0.14pct，食用香精毛利率同比+1.98pct。20H1 销售费用率为24.98%，同比下降4.39pct；管理费用率为5.44%，同比下降0.92pct；期间总费用率为33.8%，同比下降6.9pct；推动20H1 公司净利率达到26.9%，同比提高5.4pct。公司坚持精耕细作，对费用实现严格管控、精准投放，随着规模效应的持续凸显，未来费效比有望提升。

    　　新一轮增长已开启，维持“买入”评级

    　　公司罐装新品微醺推广顺利，新一轮增长已开启，考虑到其20 年开始费用控制更优，我们调整盈利预测，预计百润20-22 年EPS 0.81/1.04/1.24 元(前次0.75/0.94/1.19 元)，参考21 年可比公司PE 估值54 倍，由于新品微醺正处于快速成长期，我们给予百润21 年57~58 倍PE，目标价59.28~60.32元（前次目标价39.66~40.41 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。