核心观点：

    　　猪价低迷等因素拖累23 年业绩，24Q1 亏损幅度有所收窄。公司披露23 年年报及24 年1 季报，23 年公司实现营收269.49 亿元（yoy+1.55%）；实现归母净利润-15.26 亿元（22 年为盈利1.35 亿元）；扣非后归母净利润为-15.05 亿元，受猪价同比下跌、资产减值等因素影响，公司业绩大幅下滑。24Q1 公司营收为48.8 亿元（yoy-25.19%）；归母净利润为-1.98 亿元（yoy+41.94%），1 季度亏损幅度收窄主要源于猪价回暖、养殖成本下降等因素。截至24Q1，公司资产负债率为67.35%，货币资金余额为23.3 亿元，较23Q4 增长11.57%。

    　　1 季度生猪出栏维持较高增速，头均亏损幅度环比收窄。23 年公司累计出栏生猪371.26 万头，同比增长72.05%；其中商品猪/仔猪出栏量分别为338.65/32.61 万头；估算全年头均利润为亏损320-350 元/头。

    　　24Q1，公司出栏生猪94.7 万头，同比增长20.78%；商品猪/仔猪出栏量分别为82.98/11.72 万头；公司积极提升生产效率，养殖成本保持下降趋势，估算1 季度头均利润为亏损230-250 元/头。

    　　种猪产能整体保持稳定，养殖效率提升推动成本改善。母猪产能方面，公司持续优化种群结构，能繁母猪存栏整体保持稳定，截至24Q1 生产性生物资产余额为4.6 亿元，环比减少1.5%，同比减少29%。参考公司现有产能，预计24 年全年出栏量可达450 万头。目前公司种猪体系逐步向“新丹系”高性能育种体系过渡，丹系种猪子公司PSY 可达28 以上。随着养殖管理水平和种猪效率提升，养殖成本有望持续改善。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-26 年公司EPS 分别为0.27、0.65、1.07 元/股。参考可比公司估值，给予公司24 年25 倍PE，对应合理价值约6.70 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。猪价波动风险、原料价格风险、疫病风险、食品安全等。