事件：公司近日发布2023 年报和2024 年1 季报。实现营收269.49亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润-15.26 亿元，同比下滑-1228.76%；扣非后归母净利润-15.05 亿元，同比下滑-1575.51%。基本每股收益-1.09 元。2024 年1 季度，实现营收为48.8 亿元，同减25.19%；实现归母净利润为-1.98 亿元，同比收窄41.94%；扣非后归母净利润为-1.79 亿元，同比收窄46.81%。基本每股收益为-0.13 元。

    　　点评如下：

    　　养殖业务持续放量，头均利润波动受周期影响。2023 年，公司生猪出栏量371.26 万头，同比增长 72.05%，其中，肥猪出栏量338.65万头，占比91.22%。主要系公司不断扩大育肥产能和加大“公司+农户”的养殖规模所带来。公司生猪养殖生产成绩指标不断改善，养殖成本逐季降低，同时随着2024 年1 季度生猪价格回升，养殖业务板块季度减亏明显。随着出栏量的增长，公司产能利用率仍处于上升之中，且随着疫病防控能力、养殖效率的进一步提升，该业务成本控制能力有望进一步增强。24 年Q1 期末，生产性生物资产为4.49 亿元，与上年末基本持平。近两年，公司持续补充新丹系种猪，育种体系全面由“新美系”向高性能的“新丹系”过度。公司丹系种猪猪场可做到PSY28的优秀成绩，且丹系仔猪具有生长速度快、料肉比低等特点。随着新丹系陆续投产，养殖效率有望继续提升，成本控制能力将进一步增强。

    　　公司积极扩建产能，为后续出栏量增长打下基础，预计24/25 年出栏生猪450 万头/500 万头。

    　　饲料销量和市占率稳步提升。2023 年，饲料行业受下游养殖业亏损和上游原材料价格大幅波动的双重影响，发展放缓。在此背景下，公司一方面加快饲料业务转型，以规模猪场开发为主，提升饲料性价比，以“产品超群”抢占市场；另一方面持续为养猪业务做好配套服务，通过营养配方调整、生产工艺调整等降低公司养殖业务中的饲料成本，持续做好内供饲料的安全生产。全年，实现饲料内外销量708.31万吨，同增14.87%。同期，全国工业饲料总产量3.22 亿吨，同增6.6%。

    　　公司饲料销量增速明显超出全行业，市场份额稳步提升。2023 年，饲料业务毛利率6.52%，较上年上升0.5 个百分点。毛利率上升，主要得益于两方面：一是因为公司饲料产品向高端毛利产品转型，产品结构改善所致转型；二是饲料产销量增长，带来产能利用率上升，降低了吨四项费用。预计，2024 年，随着产品结构改善和原料价格下沉，　　饲料业务毛利率将进一步提升。

    　　肉品业务增长明显。公司肉品业务立足于中式，近年来以预制食材为切入口，持续打造新的大单品和爆品，实现了肉类业务量本利的增长。2023 年，公司销售肉品10.01 万吨，同增64.28%；实现肉制品收入17.19 亿元（含生鲜），同比增长32.58%。

    　　盈利预测与投资建议。公司未来发展规划目标清晰，生猪养殖、饲料和肉制品三项业务快速协同发展，全产业链经营模式愈加成熟。

    　　现阶段，公司正积极推动三大业务战略转型，完善激励机制，持续打造低成本竞争优势。我们认为，公司低成本竞争优势越来越明显，看好公司长远发展，给予“买入”评级。预计公司24/25 年归母净利润4.42/18.12 亿元,对应PE 为18.6/4.54 倍。

    　　风险提示：养殖集团压价导致饲料产品提价幅度不达预期，生猪养殖业务产能增长速度不及预期，业内竞争加剧导致销售不及预期。