事件：

    　　2023 年9 月生猪销售37.77 万头（其中，商品猪33.50 万头，仔猪4.27 万头），同比+83%、环比+ 37%。销售收入6.54 亿元，同比+ 25%、环比+47%。

    　　2023 年1-9 月累计生猪销量263.09 万头（其中，商品猪238.5 万头，仔猪24.59 万头），同比+85%；销售收入41.67 亿元，同比+ 68%。

    　　我们的分析和判断：

    　　1、生猪业务按前期计划稳步推进，前三季度已完成全年计划量75%。

    　　出栏量方面，得益于生猪产能逐步释放，公司出栏量得到快速增长。公司前三季度生猪出栏量263 万头，按照公司规划今年350 万头出栏量规划，前三季度已完成约75%；出栏结构方面，公司前三季度仔猪出栏占比不到10%，相比去年同期13%的仔猪出栏占比已有所下降，且符合公司规划今年以肥猪为主的出栏结构目标。

    　　2、成本后续改善空间大，重视成本下降释放的业绩弹性。

    　　重视成本下降带来的业绩弹性释放。随着：1）丹系母猪占比提升带来的生产指标改善，预计生产指标有望获得改善，进一步降低养殖成本。2）由于公司前期产能建设速度较快，使得整体产能利用率较低。后期随着出栏量的快速增长，产能利用率有望获得较为明显的提升，从而带来头均摊销费用的降低。3）公司深耕饲料行业多年，其建立了丰富的营养配方库，有能力根据饲料原料价格变化及时调整饲料营养配方降低饲料成本。通过上述方式，公司后续成本有望降至17 元/kg 以下。

    　　3、现金流造血功能强，资金储备充足支撑后续产能释放。

    　　公司资金储备充足，饲料经销商模式提供稳定现金流。一方面，公司在底部加强融资以保障出栏弹性资金安全性。从2020 年以来，公司通过各种融资渠道合计募资约40 亿，且在此轮周期底下行期，公司分别在22 年年底和今年6 月分别做募资，合计募集约14 亿元，为出栏量高增长奠定基础；另一方面，得益于公司饲料业务销售使用现款现货的模式，其可为公司提供较强的现金流，且随着饲料销量的增长，可提供的现金流预计也将水涨船高，为生猪业务提供支撑。

    　　4、投资建议：

    　　维持“买入”评级。考虑到行业资金紧张&猪价上涨预期落空&仔猪价格回落情况下，或将进一步加速行业产能去化，优选弹性标的。基于：1）公司出栏弹性高；2）保持出栏量高增长的资金相对充裕；3）估值便宜，最新市值对应2023 年出栏量头均市值分别为1500-2000 元/头，处于历史底部区间。2023-2025 年公司收入预测为291.24/363.79/399.10 亿元，yoy+10%/25%/10%；实现归母净利润-5.3/16.4/15.5亿元；EPS 为-0.37/1.14/1.08 元/股。

    　　风险提示：疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏量不及预期。