公司生猪出栏快速增长，饲料主业稳定，生猪养殖成本稳步下降，货币资金充裕，有望充分支撑未来产能建设。考虑到生猪养殖行业仍处于景气低位，结合对周期运行短空长多节奏的判断，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至-0.67/0.76/0.09 元（原2023-2025 年EPS 预测为-0.30/0.96/0.23 元），参考可比公司牧原股份、新希望2024 年Wind 一致预期平均估值为约10 倍PE，考虑到周期股的估值特征，我们给予公司2024 年周期景气年份10 倍PE 估值，对应目标价8 元，维持“买入”评级。

    　　事件：唐人神发布2023 年中报， 23H1 公司实现营收134.8 亿元，同比+18.4%，实现归母净利润-6.64 亿元，同比-375.2%，其中23Q2 实现营收69.57 亿元，同比+7.4%，环比+6.6%，实现归母净利润-3.24 亿元，同比-3519.5%，环比+4.8%。我们对此点评如下：

    　　生猪出栏高增，成本环比下降。23Q2 公司生猪销量87.5 万头（23H1 出栏165.94万），同比+82.5%，环比+11.6%，由于公司育肥能力持续提升，商品肥猪占比已达90%以上，23Q2 公司商品猪出栏80.87 万头，同比增长99.4%。我们判断Q2 公司完全成本在17-17.5 元/公斤，环比Q1 保持稳定下行。展望后续，公司引进的1400 头丹系核心原种猪经过2 年培育，正逐步补充进公司种猪体系，目前优秀丹系种猪子公司psy 已可达30，未来有望带动养殖效率持续提升，考虑到后续公司产能利用率也有望持续提升，我们预计公司完全成本有望于2023年内降至17 元/公斤。

    　　饲料业务稳定，产品、客户结构优化。23H1 公司饲料销量约 319 万吨(含内供饲料)，同比增长约 16%，实现营收101.88 亿元，同比+4.8%，毛利率6.51%，同比-0.4pct，我们预计23Q2 公司饲料业务仍贡献一定利润。报告期内公司饲料产品结构持续优化，猪饲料等高毛利产品占比提升，客户结构方面，公司强化风险管控，对经销商、规模场做好价值服务，并在逐步向大客户转型，后续饲料业务盈利能力有望提升。

    　　产能建设稳步推进，货币资金充裕。从产能来看，2023H1 末公司生产性生物资产账面价值6.14 亿元，同比+49.0%，较23Q1 末-2.8%，我们测算23Q2 能繁母猪存栏量约17 万头，环比基本持平。随着新建母猪场逐步投产，我们预估公司下半年母猪存栏或达20 万头。从资金状况来看，2023H1 末公司货币资金15.73 亿元，同比+40.8%，较23Q1 末-11.4%，Q2 现金减少主要系偿还贷款等。

    　　23Q2 公司经营现金流净额3.83 亿元，同比+57.8%，环比+223.9%，投资现金流净额-1.69 亿元，同比+55.4%，环比+59.0%，融资现金流净额-3.74 亿元，同比-371.5%，环比-162.6%。2023H1 公司资产负债率62.1%，同比-0.89pct，较23Q1 末+1.24pcts。行情低迷态势下公司经营现金流仍保持稳定，同时公司仍在推进小额快速定增且拥有部分银行授信等补充现金流，我们认为目前资金状况能够充分支持公司产能建设。

    　　风险因素：猪价不达预期；原材料价格大幅波动；动物疫病爆发；食品安全问题；自然灾害；公司产能提升不达预期；生猪养殖产业政策超预期变动等。

    　　盈利预测、估值与评级：公司生猪出栏快速增长，饲料主业稳定，生猪养殖成本稳步下降，货币资金充裕，有望充分支撑未来产能建设。考虑到生猪养殖行业仍处于景气低位，结合对周期运行短空长多节奏的判断，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至-0.67/0.76/0.09 元（原2023-2025 年EPS 预测为-0.30/0.96/0.23 元），参考可比公司牧原股份、新希望2024 年Wind 一致预期平均估值为约10 倍PE，考虑到周期股的估值特征，我们给予公司2024 年周期景气年份10 倍PE 估值，对应目标价8 元，维持“买入”评级。