事件：8 月31 日公司发布2023 年半年度报告。23H1 年公司实现营收/归母净利润134.80/-6.64 亿元，同比分别+18.39%/-375.22%，EPS 为-0.48 元。合23Q2实现营收/归母净利润69.57/-3.24 亿元，同比分别+7.38%/转亏损。

    　　23H1 生猪业务亏损面同比扩大，饲料及肉制品业务稳定增长。受生猪价格低迷及出栏量同比上升影响，公司生猪业务亏损面扩大，拖累整体业绩。23H1 饲料/ 生猪/ 肉制品业务实现营收101.88/23.10/9.70/0.12 亿元， 同比+4.82%/+110.17%/+74.85%/-7.72%。23H1 饲料销量319 万吨（含内销量），同比+16%。

    　　23H1 生猪出栏量同比大幅增长，肥猪占比同比提升。23H1 公司出栏生猪165.94万头，同比+92%；其中肥猪出栏153.32 万头，同比+100.86%；仔猪出栏12.6万头，同比+26.48%；肥猪出栏量占比高达92%，同比+3.95pct。

    　　生猪毛利率下滑明显，饲料业务高端化初见成效。23H1 生猪/饲料业务毛利率为-19.04%/6.51%，同比-23.77pct/+0.40pct，原因是生猪出栏量大幅增加且肥猪占比上升，亏损面同比扩大；饲料产品向高端化产品转型，小幅提升毛利率。

    　　费用率方面，23H1/23Q2 公司销售费用率为1.96%/2.13%，同比-0.11pct/-0.06pct，原因是职工薪酬、运杂费及车辆费得到控制。财务费用率为1.16%/1.18%，同比+0.12pct/+0.22pct，原因是利息支出和汇兑损失增加。

    　　23H1 末公司货币资金余额15.73 亿元，资金储备充足。23H1 公司实现经营活动现金流净额0.74 亿元；银行授信总额为120 亿元。22 年非公开发行股票募资11.4 亿并已于12 月到位；公司正加快推进以简易程序发行股票，拟募资3 亿元。

    　　投资建议：根据23H1 经营情况，我们调低盈利预测。预计2023~2025 年归母净利润为-5.86/9.21/11.50 亿元，同比亏损/扭亏/+24.8%，对应PE为-15.2/9.7/7.7倍。未来公司生猪出栏量有望保持高增长，饲料业务预计将稳健增长，公司主业中长期成长性良好，各业务板块协同效应较强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪出栏不及预期；原材料成本压力；猪肉需求不振；疫病风险等