公司生猪出栏快速增长，持续聚焦降成本，未来成长可期。考虑到生猪短期仍处于景气低位，结合对周期运行短空长多节奏的判断，我们下调2023 年、上调2024 年、新增2025 年盈利预测， 预测2023-2025 年公司EPS 为-0.30/0.96/0.23 元（原预测2023-2024 年EPS 为1.23/0.86 元），参考可比公司牧原股份、温氏股份、新希望、天康生物2024 年Wind 一致预期平均估值为约9 倍PE，考虑到周期股的估值特征，我们给予公司2024 年周期景气年份9 倍PE 估值，对应目标价9 元，维持“买入”评级。

    　　唐人神2022 年全年实现营收265.39 亿元，同比+22.1%，2022 年全年实现归母净利润1.35 亿元，同比+111.8%，其中22Q4 实现营收78.41 亿元，同比+42.9%，环比+7.2%，22Q4 实现归母净利润1.01 亿元，同比+113.4%，环比-42.0%。23Q1 实现营收65.23 亿元，同比+32.9%，环比-16.8%，23Q1 实现归母净利润-3.4 亿元，同比-128.0%，环比-437.4%。我们对此点评如下：

    　　2022 年生猪减亏，饲料稳定。2022 年全年生猪销量215.79 万头，同比+39.9%，其中，肥猪销量189.03 万头，同比+106.7%，仔猪销量26.76 万头，同比-57.4%。

    　　2022 年生猪营收48.66 亿元，同比+40.09%，毛利率15.28%，同比+17.88pcts，生猪业务大幅扭亏。2022 年，公司饲料销量约 616.63 万吨（含内供饲料），同比增长约 7.83%，营收203.5 亿元，同比+16.27%，毛利率6.02%，同比-0.78pct。

    　　23Q1 生猪亏损，出栏继续高增。受冬季疾病管理相对复杂、战略储备费用投入等影响，23Q1 成本环比提升，生猪头均亏损400-500 元。但23Q1 公司实现生猪销量78.41 万头，同比+104.5%，环比+6.7%，其中，肥猪销量72.46 万头，同比+102.6%，环比+11.5%。

    　　持续聚焦降成本，稳步推进产能建设。公司持续推进低成本体系打造，展望后续，随着公司新丹系种猪逐步投产、广东基地产能利用率提升、饲料原材料成本逐步下降等，我们预估公司成本稳步进入下行通道。公司资金储备相对充裕，保障产能有序扩充。23Q1 货币资金17.8 亿，同比增长61%。23Q1 末生产性生物资产6.32 亿元，同比+75.4%，环比22Q4 末+6.3%，23Q1 末固定资产84.49亿元，同比+53.3%，环比22Q4 末-1.9%，23Q1 末在建工程7.5 亿元，同比-71.3%，环比22Q4 末+41.0%。公司目前拥有17 万能繁母猪，稳步朝着2023/2024 年300-500 万出栏目标前进。饲料业务上，公司继续发挥原料采购优势，调结构，降本增效，预计后续有望量利稳增。此外，公司亦不断推进屠宰生鲜与肉制品业务建设，唐人神肉品目前已具备一定影响力。

    　　风险因素：猪价不达预期；原材料价格波动；动物疫病爆发；食品安全问题；自然灾害；产能提升不达预期；生猪养殖产业政策变动等。

    　　盈利预测、估值与评级：公司生猪出栏快速增长，持续聚焦降成本，未来成长可期。考虑到生猪短期仍处于景气低位，结合对周期运行短空长多节奏的判断，我们下调2023 年、上调2024 年、新增2025 年盈利预测，预测2023-2025 年公司EPS 为-0.30/0.96/0.23 元（原预测2023-2024 年EPS 为1.23/0.86 元），参考可比公司牧原股份、温氏股份、新希望、天康生物2024 年Wind 一致预期平均估值约为9 倍PE，考虑到周期股的估值特征，我们给予公司2024 年周期景气年份9 倍PE 估值，对应目标价9 元，维持“买入”评级。