事件：4 月27 日公司发布22 年年报及23 年一季报。22 年公司实现营业收入265.39 亿元，同比+22.06%，归母净利润1.35 亿元，同比扭亏，基本EPS 为0.11 元。22Q4/23Q1 实现营收78.41/65.23 亿元，同比+43.15%/+32.93%；归母净利润1.01/-3.4 亿元，同比扭亏/-128.00%。

    　　22H2 生猪业务利润快速修复带动全年业绩扭亏。22 年公司饲料/生猪/肉制品业务实现营收203.55/48.66/12.97 亿元，同比+16.27%/+40.08%/+75.96%，公司主业保持快速增长。22 年饲料/生猪/肉制品分别销售616.63 万吨/215.78 万头/6.09 万吨，同比+7.83%/+39.91%/+93.21%。22 年商品猪销售189.03 万头，同比+106.66%，占比87.60%。22H2 受益于猪价上行，公司生猪业务实现扭亏。

    　　22 年末公司生产性生物资产5.95 亿元，较期初+85.18%，能繁母猪较为充足。

    　　23Q1 生猪出栏量高速增长，猪价低迷导致业绩亏损。23Q1 公司出栏生猪78.41万头，同比+104.51%；实现收入12.37 亿元，同比+141.22%，其中商品猪出栏72.46 万头，占比92.41%。23Q1 公司生猪收入及出栏量均保持高速增长，但23Q1 猪价较为低迷导致生猪业务出现明显亏损，拖累整体业绩表现。

    　　22 年毛利率同比修复，23Q1 生猪业务成本较高拖累毛利率。22 全年/22Q4/23Q1 毛利率为7.77%/6.96%/2.13%，同比+1.66pct/+3.90pct/-2.19pct。受益于22H2 猪价上行，22 年毛利率恢复明显；23Q1 毛利率同比下滑，预计原因是受战略投入、疫病上升等因素影响，生猪饲养成本上升。22 全年/22Q4/23Q1 期间费用率为6.32%/3.15%/7.38%，同比-1.49pct/-4.54pct/-0.55pct。

    　　投资建议：预计2023~2025 年归母净利润为6.76/13.59/12.77 亿元，同比+400.6%/+101.0%/-6.1%，对应PE 为15.0/7.4/7.9 倍。未来公司生猪出栏量有望实现高增长，饲料业务预计将保持稳健增长，公司主业中长期成长性良好，各业务板块协同效应较强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪出栏不及预期；原材料成本压力；猪肉需求不振；疫病风险等