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    唐人神发布2022 年年报及2023 年一季报：公司2022 年实现营收265.39亿元，同比+22.06%；归母净利润1.35 亿元，扭亏为盈。2023Q1 实现营收65.23 亿元，同比+32.93%，归母净利润-3.4 亿元，业绩同比增亏。

    投资要点：

    公司2022 年实现营收265.39 亿元，同比+22.06%；归母净利润1.35亿元，扭亏为盈。2023Q1 实现营收65.23 亿元，同比+32.93%，归母净利润-3.4 亿元，业绩同比增亏。

    饲料业务转型、营养技术优势赋能。2022 年公司饲料营收占总营业收入比重的76.7%，实现饲料内外销量616.63 万吨，同比增长7.83%。2022 年公司加大对猪饲料的转型和研发的投入，一方面以规模猪场开发为主，提升饲料性价比，力求以“产品超群”占领市场；另一方面，配套服务养猪业务，通过营养配方调等降低公司养殖业务中的饲料成本，持续做好内供饲料的安全生产。面对豆粕价格的快速上涨，公司积极使用氨基酸平衡低蛋白日粮技术，成功研发低蛋白饲料，具有降低饲料成本、提高猪只蛋白消化利用率和改善猪只肠道微生物菌群结构等作用。

    加大下游育肥力度，整体养殖成绩改善。2022 年生猪产能过剩导致生猪价格持续下跌，生猪价格持续低迷是造成公司养猪业务盈利能力下降的主要原因之一。2022 年公司实现生猪出栏215.79 万头，同比增长39.91%。其中，肥猪出栏 189.03 万头，同比增长106.66%，占比87.6%，主要系公司加大下游育肥力度，调整生猪出栏结构，2022 年育肥猪存活率、料肉比等生产成绩指标明显改善，显著降低了养殖成本，随着第三、四季度生猪价格回升，养殖业务板块实现了年度的扭亏为盈。

    盈利预测和投资评级 考虑到2023 年一季度生猪价格的持续低迷，公司一季度业绩出现亏损，我们调整2023-2025 公司归母净利润为5.73/9.51/19.68 亿元，对应PE 分别17.65/10.63/5.14 倍，但考虑到公司生猪业务出栏量稳定增长，在行业里保持较好的成长属 性，维持“买入”评级。

    风险提示 饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫情及价格波动风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；养殖疾病的风险；公司业绩预期不达标的风险等。