事件概述：公司于4 月27 日发布22 年年报及23 年一季报，22 年全年实现营收265.4 亿元，同比+22.1%；实现归母净利润1.4 亿元，同比+111.8%。

    23 年Q1 实现营收65.2 亿元，同比+32.9%，环比-16.8%；实现归母净利润-3.4亿元，同比-128.0%，环比-437.4%。22 年全年综合毛利率7.8%，同比+1.7PCT。

    22 年整体养殖成绩改善，头均利润实现扭亏为盈。2022 年，公司生猪出栏量215.8 万头，同比+39.9%，其中肥猪出栏量189.0 万头，占比87.6%，同比+106.7%，主要系公司加大自育肥产能的投资建设和合作农户的开发，育肥猪存活率、料肉比等生产成绩指标明显改善；生猪养殖业务实现营收48.7 亿元，同比+40.1%，2022 全年头均盈利为66.1 元，养殖业务板块实现年度的扭亏为盈。

    23Q1 受猪价低迷影响略有承压，头均盈利能力下降。2023Q1 共计出栏生猪78.4 万头，同比+104.5%；销售收入为12.4 亿元，同比+141.2%； 2023Q1头均亏损为459.6 元，现阶段公司生猪产能尚未完全释放，造成公司生猪养殖头均盈利能力下降。随着公司对非洲猪瘟等重大疫情防控能力的提升，解决养猪过程中存在的痛点，提高养殖效率，公司养猪业务盈利能力有望增强。

    生产性生物资产实现同比高增，养殖效率持续提升。公司生产性生物资产6.0 亿元，同比+85.2%。2022 年补充新丹系种猪4 万头，实现“新美系”向“新丹系”高性能育种体系的过度，现可满足1000 万头商品猪生产需求。随着新丹系种猪逐步投产，优秀的丹系种猪猪场可做到PSY 为30 的成绩，公司丹系仔猪具有生长速度快、料肉比低等特点。公司在生猪周期底部扩建生猪产能，计划23、24 年分别出栏生猪350、500 万头，其中龙华农牧出栏量占比均为40%，其投资建设的100 万头楼房养殖项目已投产运营。龙华农牧生猪养殖以“自繁自养”为主，公司加快推进生猪自繁自养发展模式，通过规模化养殖优势和楼房养猪模式提升养殖效率，减少生猪养殖成本。

    饲料业务稳健增长，提高养殖配套能力。2022 年，公司饲料业务营业收入为203.6 亿元，同比+16.3%；销量约616.6 万吨（含内供饲料），同比增长约7.8%，23 年1-2 月饲料销量同比有小幅增长。外销方面，公司加快饲料业务转型，以规模猪场开发为主，提升饲料性价比，以“产品超群”抢占市场；内供方面，公司饲料业务持续为养猪业务做好配套服务，通过营养配方调整、生产工艺调整等降低公司养殖业务中的饲料成本，持续做好内供饲料的安全生产。

    投资建议：预计公司2023~2025 年归母净利润分别为4.73、13.20、14.71亿元，EPS 分别为0.34、0.95、1.06 元，对应PE 分别为21、8、7 倍，在本轮后周期景气上行过程中，公司具备较强成长性，生猪和饲料业务优势明显，养殖效率持续提升，维持“推荐”评级。

    风险提示：非洲猪瘟等动物疫病，原料价格波动的风险，猪价反弹不及预期。