事件:22 年前三季度公司实现营收186.97 亿元,同比+14.96%;22Q3 为73.11亿元,同比+34.76%。前三季度归母净利润为0.34 亿元,去年同期为-3.98 亿元;22Q3 为1.74 亿元,21Q3 为-5.73 亿元。前三季度基本EPS 为0.03 元。
猪价上行带动盈利能力快速恢复,22 年前三季度业绩扭亏。22 年前三季度公司生猪业务实现收入24.80 亿元,同比+25.67%;出栏生猪142.31 万头,同比+23.58%;出栏均价为1743 元/头,同比+1.69%。22Q3 实现收入12.33 亿元,同比+198.46%;Q3 出栏生猪56.01 万头,同比+98.55%;出栏均价为2201元/头,同比+50.32%。22Q3 商品猪销售占比85.20%,同比-4.10pct,较22Q2保持稳定。公司22 年前三季度生猪出栏量保持双位数增长,22Q3 生猪出栏进度有所加快,叠加生猪价格大幅上行,公司生猪业务收入实现高增长,并助力公司归母净利润同比扭亏。22 年前三季度饲料及其他业务实现收入162.17 亿元,同比+13.48%,Q3 实现收入60.79 亿元,同比+21.27%。饲料等业务保持稳健增长,其中饲料业务受益于下游需求提升,预计收入增速为双位数。
出栏量上行有效分摊管理费用,费用率改善明显。22 年前三季度/22Q3 公司毛利率水平为8.11%/11.12%。22Q3 生猪价格大幅上行导致生猪业务量价齐升是毛利率提升的主要原因。22 年前三季度/22Q3 期间费用率为7.65%/7.78%,同比-0.20pct/-1.40pct,其中销售费用率为2.14%/2.26,同比-0.75pct/-1.11pct,原因预计是饲料业务销售费用投放效率有所提高;管理费用率为3.21%/3.18%,同比-0.17pct/-0.99pct,原因是生猪出栏量上升,管理费用得到有效摊薄。
投资建议:根据前三季度经营情况,我们小幅上调盈利预测。预计2022~2024年归母净利润为2.27/14.53/12.01 亿元,同比扭亏/+539.7%/-17.3%,对应PE为37.3/5.8/7.1 倍。未来公司生猪出栏量有望实现高增长,饲料业务增速稳健,公司主业中长期成长性良好,各业务板块协同效应较强,维持“买入”评级。
风险提示:生猪出栏不及预期;原材料成本压力;猪肉需求不振;疫病风险等