事件 公司发布2022 年半年度报告。

    Q2 公司收入实现增长，业绩扭亏为盈 2022H1 公司实现营收113.86 亿元，同比+5.05%，其中饲料、生猪、肉类贡献95.21 亿元、12.97亿元、5.55 亿元，同比；归母净利润-1.40 亿元，同比-179.50%；扣非后归母净利润-1.30 亿元，同比-166.25%。公司业绩下滑主要源于猪价低迷、原材料价格大幅上涨、加大猪场固定资产投资建设力度生猪而产能尚未全部释放等因素。期间费用率7.56%，同比+0.38pct；综合毛利率6.18%，同比-4.04pct。22Q2 公司收入为64.79 亿元，同比+11.44%；归母净利润为0.09 亿元，同比+109.16%；期间费用率为7.27%，同比-0.5pct；综合毛利率为7.58%，同比+0.1pct。公司业绩下滑源于生猪销售价格持续低迷，生猪养殖业务盈利能力下降。

    肥猪出栏大幅增长，产能逐步释放助力22 年出栏200 万头2022H1 公司实现生猪出栏86.30 万头，其中商品肥猪出栏76.33 万头，同比+138.46%。22Q2 公司生猪出栏47.96 万头，同比+17.98%，环比+25.09%；其中肥猪出栏40.56 万头，占比85%。公司广东猪场相继投产，计划广东省内新增存栏母猪产能3 万头，可实现年出栏生猪70 万头，继续在广东等消费区域推进全产业链经营模式布局。另外，公司的龙华农牧已完成建设，母猪场已全部投产；截至H1 末其存栏母猪产能6 万头，预计可实现年出栏生猪150 万头。截至22H1 末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产为57.15 亿元、26.20 亿元、4.12 亿元，环比22Q1末+3.72%、+0.38%、+14.44%。公司产能在22H2 逐步释放，预计22 年可实现生猪出栏200 万头。

    饲料销量稳步提升，毛利率略有下滑 22H1 公司饲料外销量242.41 万吨，同比基本持平；其中水产料等高毛利产品销量同比较大增长。受上游原料价格上行、下游景气度低迷影响，22H1 公司饲料毛利率6.11%，同比-2pct。22-24 年公司饲料外销量目标分别为560 万吨、620万吨、700 万吨，同比+9.8%、+10.71%、+12.9%。公司饲料销量规模增加，持续提升市占率，同时为公司提供有利现金流。

    投资建议 公司饲料业务稳步推进，生猪养殖产能逐步扩张，成本控制较优，随着猪周期上行阶段的到来，价格中枢上抬，公司生猪养殖业务盈利能力将提升，显著利好公司业绩表现。我们预计22-23 年EPS 为0.13 元、1.48 元，对应PE 为74 倍、7 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；生猪价格波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；食品安全的风险等。