三项费用大增致使三季度业绩大降两成。公司前三季度营收5.25亿元，同比增长10.25%；净利润为0.68亿元，同比下降5.95%；扣非后为0.55亿元，同比下降11.53%。其中，Q3单季度营收为1.84亿元，同比增长12.79%；净利润为0.19亿元，同比下降21.79%；扣非后净利润为0.14亿元，同比下降23.36%。Q3业绩大降主要是由于三项费用率同比提升了5.64%。公司同时预计全年业绩增幅为0～20%，Q4利润预增主要是由于计划大力控制费用以及出售红参等。

    终止定增项目不妨碍公司进军人参产业的战略目标。公司公告称终止非公开发行股份及支付现金购买长白山皇封参业100%股权项目。我们始终认为预案中的收购定价过高，不够合算，本次项目终止也正是因为双方没有谈拢交易价格。公司上市后即确立了积极开拓人参全产业链的战略目标，努力扩大非林地参种植，建设人参饮片加工车间，加大人参食品和化妆品的研发。目前，公司的人参产业仍处于投入期，产生的营收还很少。今年以来，公司的货币资金减少了27.63%，预付款项增加了190.04%，存货增加了46.35%，这主要是由于公司加大新鲜人参和红参的采购所致。

    投资建议：公司原有制药主业发展趋缓，借助于人参大涨价的背景，公司积极利用地缘优势，加快发展人参产业。我们预计公司2014～2016年的EPS分别为0.28元、0.34元和0.41元，对应的估值分别为52.37倍、43.48倍和36.25倍，估值偏高。不过，公司近年收购了数亿元的人参，而人参的价格上涨周期仍未结束，导致业绩弹性较大，因此，首次给予公司“增持”评级。

    风险提示：人参价格近年涨幅过大，价格有回调的风险；药品销售费用率增长过快的风险。