事件：

    近期我们调研了益盛药业，主要就公司经营情况，全国首创的平地载参技术与高管进行交流。

    核心观点：

    公司是一家拥有完整的人参产业链的特色中药民营企业。公司对人参进行深加工，从人参花、果、叶到根，均开发出了相应的产品。公司的主导产品是生脉注射液和清开灵注射液，而未来重点培育的品种是振源胶囊和心悦胶囊。

    上半年业绩增长主要依赖独家产品。公司今年上半年营收2.67亿元，同比增长20.99%，归属于上市公司股东的净利润为4063.82万元，同比增长21.04%。分产品来看，独家产品增幅强势，基药产品表现欠佳。

    1、振源胶囊上半年大幅增长系市场拓展深入所致。

    上半年振源胶囊收入同比增53.7%，属于独家品种，04、09年均进入医保。上半年公司根据市场情况更改了营销策略，将振源胶囊作为重点发展的品种，老医院进行深耕，提高销售额，并积极开拓新的医院，市场拓展持续深入是该产品增长的主要原因。

    2、心悦胶囊大幅增长系新进医保放量以及市场拓展所致。

    上半年心悦胶囊收入为770万元，同比大幅增长300%，该产品是独家品种且进入09年医保，因此今年上半年增速很快，公司将该产品定位于重点品种，上半年加大了医院推广以及医院覆盖范围，随着7月后越来越多的省份执行新的医保，心悦下半年增幅超预期可能性很大。

    3、生脉注射液和清开灵注射液增速低于预期，下半年可能有所改善。

    生脉注射液（收入同比下滑32%）和清开灵注射液（同比仅增15%）均为进入基本药物目录的产品，全国的基药招标低于预期，目前全国只有13个省完成了招标。

    生脉注射液中标情况相对较好，13个省有10个省中标，上半年收入同比下滑32%，主要是由于各省财政补贴不到位，基层医院没有看病的动力，造成整体市场的萎缩。

    而清开灵增速下滑则有两个原因：1）、招标情况不理想，只在山东，上海，河北等地中标。2）、除了山东省外各地执行情况较差。下半年是清开灵的用药高峰期，我们预计其销售情况下半年将有所改善。

    人参价值回归是大势所趋。我们认为长期来看人参价格上涨是必然的，从供应角度来看，未来人参产量减少是必然趋势。按照吉林省政府的规划，未来全省的人参种植面积（包括林地和平地）控制在1000公顷左右（以前是1500公顷）。

    从需求角度而言，人们对人参的刚性需求不变，甚至有可能逐渐增加。以人参为原料的制药企业每年大约用掉2000吨左右的人参。而吉林省今年开始进行人参"药食同源"的试点工作，扩大了人参作为食品的用途。这一块人参类食品所面对的市场更为广阔。

    此外，韩国的高丽参的原料大部分来自于中国，本与我国长白山的人参质量和活性无显著差异，但高丽参的市场价格是国内人参价格的5-6倍，人参价值回归是必然趋势。

    平地栽参技术为公司核心竞争力，确保公司未来业绩稳定增长。我们非常看好公司的平地栽参技术，一方面公司统一选种，提供肥料，统一管理种参的农户，与传统的人参种植相比更具科学性，产品质量更有保证。另一方面平地栽参可将人参种植土地的修养周期从30年缩短到3年，具备巨大的社会效应。

    公司掌握的平地栽参技术是国内首创，于2007年试种植的800亩六年生的人参将于2013年收获，预计对应的产量为640吨的水参，公司未来计划每年种植2000亩，总的平地栽参种植面积为1.2万亩。

    首次给予公司"短期-推荐"、"长期-A"的投资评级。我们预计公司11-13年EPS分别为0.94元、1.18元和1.55元，当前股价对应的动态PE为39倍、31倍和24倍，考虑到公司未来将充分受益于人参价值回归，且具备全国领先的平地栽参技术，我们首次给予公司短期-推荐"、"长期-A"的投资评级。

    风险提示：药品招标的政策风险、产品市场拓展不达预期等风险。