一、 事件概述

    益盛药业公布了 2011年半年报， 2011年上半年，公司实现营业收入 2.67亿元，较上年同期 2.20 亿元增长 20.99%；实现营业利润 4568.10 万元，利润总额 4696.31万元，归属于上市公司股东的净利润 4063.82万元，分别比上年同期增长了 26.13%、16.36%、21.04%。

    二、 分析与判断

    上半年业绩符合预期

    今年上半年完成了我们此前全年盈利预测的 35%，基本符合我们的预期，去年上半年净利润占全年比重为 38%。今年上半年利润占比较去年低的原因一是因为上市发行的推介路演费用计入一季度管理费用；二是因为募集资金利息收入更多体现在今年下半年；三是受到各地方新医保和基药招标执行进度的影响，下半年部分产品销售有望迎来放量。

    基药产品表现欠佳

    公司上半年两个基本药物目录内产品表现欠佳，其中清开灵注射液销售收入仅增长了 15%，生脉注射液下滑了 32%。全年生脉注射液收入的下滑公司年初已有预期，公司原本的售价和市场份额都较高，受到基药中标价格的冲击较大；而清开灵以往采取的是紧跟神威药业的策略，从中标情况看理论上应该是基本药物制度的受益者，但从上半年销量看基药市场需求的释放并没有预期的那么快。

    非基药独家产品表现抢眼

    今年上半年表现最抢眼的当属非基药的独家产品，其中振源胶囊上半年增长了53.7%，心悦胶囊收入达到 770万元，同比增长了 300%。振源胶囊并非公司今年推广的重点，上半年主要是受益于整体营销能力的增强、前期市场工作的铺垫和独特的适应症（治疗冠心病的同时兼治糖尿病）。心悦胶囊的基数还比较小，今年销售收入有望突破 2000万元大关。

    定位人参全产业链企业

    公司此前已经公告使用超募资金建设人参饮片加工厂房和扩大平地种参规模，以及获得人参药食同源产品批文，表明公司未来定位于人参全产业链的龙头企业。公司能够在扎实经营制药业务的同时，兼顾上游人参产业，属于在 A股中较稀缺的投资标的。

    三、 盈利预测与投资建议

    上半年公司利润稳健增长，费用率维持平稳。我们暂维持此前的盈利预测不变，即2011－2013 年期间公司净利润分别增长 33％、23％和 35％，对应的 EPS 分别为 1.06元、1.30 元和 1.76 元。目前公司市盈率水平虽然不低，但我们认为对益盛药业的估值不应拘泥于静态的业绩。考虑到不断上扬的人参价格，以及公司领先的平地种参技术，公司股价仍有较大的空间，且明年业绩存在超预期的可能。我们建议投资者积极关注，合理估值为 45元，对应2011－2013年 EPS的 PE为 42.5倍、34.5倍和 25.5倍。

    四、 风险提示：

    1、公司主导产品生脉注射液、振源胶囊、心悦胶囊、清开灵注射液均进入基本医疗保险用药目录，存在药品最高零售限价下调和药品招标的政策风险。

    2、募集资金项目达产后，存在产品市场开拓低于预期的风险。