观点：

    1．公司将巩固非林地栽参龙头企业地位，预计项目实施后年产量将达全国总产量10%以上。

    公司现有非林地栽参土地面积1500亩，此次扩建1.2万亩，总种植面积将达到1.35万亩，预计项目建成后，可年产鲜参1,632吨。我国目前年鲜参总产量约为1.6万吨，但从去年开始吉林省实行退耕还林政策参地审批数量显著减少，预计未来人参总产量将缩减至1.3万吨左右，届时公司人参年产量将达全国总产量的10%左右，成为国内产量最大的平地栽参龙头企业，目前吉林省人参产业处于全面变革和产品升级转型的关键时期，自去年以来省内大量医药企业开工建设人参下游系列产品的项目，未来人参下游的需求会被迅速放大，而上游的人参产量由于参地审批控制将逐渐减少，人参量缩价升将是一个长期大趋势，只有人参产业链完善的企业才能既可避免人参价格上涨带来的原料成本压力又能分享整个人参产业升级带来的红利，益盛药业为目前少有的人参产业链上中下游齐备的企业，具有长期投资价值。公司预计该项目达产后年平均可实现销售收入1.5亿元，利润总额5,500万元。但我们认为2013年以后，鲜参价格有可能再创新高，预计该项目的收入及利润贡献有超出公司预期的可能，2011年秋季吉林省人参的市场价格预计为60元/斤，若公司2013年以后出产鲜参按80元/斤的价格计算，那么年产1632吨的收入大概为2.6亿元，利润总额可达1亿元以上。

    2．掌握非林地栽参核心技术，打造接轨国际标准的无公害低残留高品质人参

    公司与韩国的人参种植机构专家及国内相关的科研院所合作研发并掌握了非林地栽参的整套种植技术，影响平地栽参的一个关键技术环节即为人参肥料的效力，公司在韩国考察之后引进并深入开发生产了营养成分高，产出效果好的有机肥和液肥原料，实现了肥料的自给自足。此次年产量为14,000吨的有机肥生产车间的建成，将满足未来种植面积大幅增长的肥料需求。

    中药材中的污染物和残留物主要包括重金属残留，农药残留，微生物残留等。目前我国由于种植过程的不规范造成了人参农残及重金属含量大幅超标，参价常年在低端徘徊，而符合国际检测标准的韩国人参为国产人参价格的十倍左右。公司按照GAP种植管理规范的要求对人参基地的土壤，水，空气等外部影响环境因素实现了动态的监控，并在种植过程使用了无农残或低农残参苗、高效低毒的农药及腐熟的有机肥，全程开展了低残留无公害种植，预计产参各项指标将达到国际出口的质量要求标准，并有可能进军国际市场。

    3．总产量近500 吨的人参饮片加工项目将于2013 年建成，人参产业一体化初见端倪

    人参精加工是公司的一个新的发展方向，未来公司将在下游形成人参系列中成药制剂、人参精深加工两条产业主线。新建人参饮片加工项目将于2013 年6 月达产，年可加工生晒参200 吨、大力参130 吨、模压红参150 吨。公司预计可实现销售收入3 亿元，利润7,700 万元。

    另外公司还在进行人参系列下游产品的积极研发，目前在研的产品包括人参酵素系列产品，人参Rg 系列成份的药品，正在筹备自主研发人参类产品包括系列保健食品及日化用品。公司未来将全面进军人参下游的各产品领域，人参产业一体化将初见端倪。

    结论：

    公司以人参种植上游为根本，并积极拓展产业链下游人参系列中成药产品，饮片及保健食品等系列产品，我国人参产业处于全面变革和产品升级转型的关键时期，公司作为产业链发展完善的优质龙头企业将迎来巨大的发展机遇。公司非林地栽参项目及人参人参饮片加工项目将于2013 年进入收获期及达产，预计2013 年将成为公司业绩的一个爆发点，公司深耕于人参的产业链，将受益于人参产业的升级及发展，掘金高品质人参。 我们预测公司2011 年-2013 年的业绩分别为EPS 1.09 元.1.44 元和2.1 元。目前股价对应PE 分别为32 倍， 24.3 倍和16.7 倍，维持推荐评级。