摘要：

    专注人参产品，潜力品种确保未来成长性。公司是一家以人参提取物产品为核心，集研发、生产、销售于一体的民营中药企业。主要产品包括生脉注射液（全国市场份额第一）、清开灵注射液、振源胶囊、心悦胶囊，市场潜力巨大，其中心悦胶囊有效解决冠心病术后微循环治疗领域的世界难题，有望3-5年内成为公司的重磅炸弹产品，目前仅进入新疆、江西、云南地区，未来有望在全国迅速铺开。

    非林地栽参引领行业标准，全产业链营运创造规模化优势。在人参的非林地载种上，公司07年在业界最早引入韩国先进的种植技术，现在已过去四年，人参已逐步进入成熟期，公司未来两年进入收获期，一方面丰富的人参资源保证公司原料的供应和质量，另一方面也确立了公司在以后人参产业升级中的领导地位，将成为人参非林地种植行业标准的制定者。

    募投项目分析。相对于产品的热销，公司产能一直受限，此次募投项目主要用于注射剂（1亿元）、硬胶囊（1.4亿元）的产能扩张和研发中心建设（0.4亿元），建设期为一年，预计到2012年逐步达产。

    公司的合理价格区间41.20-46.35元。我们预计益盛药业2011年-2013年实现营业收入6.21亿元、7.73亿元和10.06亿元，实现每股收益分别为1.03元、1.23元、1.59元，我们参照业务与益盛药业近似公司，2011年预测市盈率均值为38倍，考虑到公司近年来保持快速增长，未来受益于募集资金项目的投产，增长持续，我们给予公司2011年的合理估值区间为40-45倍，对应合理股价为41.20元-46.35元之间。

    风险因素：（1）药品降价的风险；（2）新品推进及市场开拓的速度有可能低于预期的风险；（3）药品原材料价格波动的风险。