主要观点：公司围绕参类研发心血管药物，拥有上游人参资源优势，临床药理研究也在逐步深入，管理层以生产出身居多，研发、生产环节及产品有较强的竞争力。营销团队在扩建中，庞大营销团队的贯彻能力和费用控制对管理层是个考验。预计 11、12年 EPS 1.32、1.57元，同比增长 27%、20%，给予 11年30-35倍 PE，对应价格 40-46元。

    大部分高管持有公司股份，控股股东张益胜发行前持有 51.85%股份。本次发行 2760万股，占发行后总股本的 25.02%。

    公司目前的主导产品包括生脉注射液、振源胶囊和清开灵注射液，心悦胶囊是公司 11 年开始重点培育的品种。其中振源和心悦是公司独家品种，也是公司成长的关键。

    生脉注射液：我们认为公司产品后期随行业平稳增长。公司产品出厂价较低，可能在渠道管理和议价方面有待提升，同时也存在提价空间。

    振源胶囊：独家品种，医保乙类，特点是同时治疗冠心病和糖尿病，竞争品种包括复方丹参滴丸、通心络胶囊、参芪降糖颗粒、消渴丸等。我们认为振源在糖尿病治疗领域可能有所作为。

    心悦胶囊：主治心梗后微循环修复，针对的适应症独特。09年新进医保乙类，之前在做临床积累，销售仅数百万，11年开始正式推广。心悦胶囊公司未来几年的战略中心。公司计划两年内破亿。目前心悦胶囊已在全国 19 个省的医保采购中标，预计 11年销售将会出现突破性的增长。

    人参种植：主要为自供，种植成本比采购成本低 20%。预计 13 年可以采摘，这一期的种植量可满足 2-3年的人参需求。

    募投：主要解决产能问题。2010 年，公司针剂生产线产能利用率为110.04%。胶囊生产线产能利用率为 111.86%。项目预计 12 年建成，建成后针剂和胶囊剂产分别扩大 50%、100%。

    风险提示：被仿制风险，振源和生脉中药保护 13年到期。