业绩简评

    上海绿新公布中报：营业收入1132.26百万元，增长43.6%；归属上市公司股东净利润113百万元，增长22%，扣非后增长31.6%，EPS 0.17元，公司预计前三季度增长10%-30%。

    经营分析

    并表因素致业绩快速增长：公司上半年营业收入、净利润分别增长43.6%、22%，其中二季度收入605.9百万元，增长66.8%；净利润60.3百万元，增长49.7%，业绩符合预期。上半年业绩高增长主要因并表因素，公司13年6月、10月分别收购浙江德美、金升彩，两家公司贡献收入1.64亿元、1.11亿元，净利润778万元、1774万元，若剔除两家标的并表因素，公司上半年收入增长8.7%，净利润下滑5.5%。

    电子烟贡献低于预期：从具体业务看，主营产品真空镀铝纸收入662.19百万元，增长25%；复膜纸、白卡纸、丙纤丝束销售分别增长5.2%、-70%、-49%。而市场较为关注的电子烟业务要低于预期，销售收入1327万元，毛利率12.4%，其原因我们判断一方面受海外订单下滑&市场竞争加剧影响；另一方面合资公司仍处于磨合期，同时新工厂投产后，摊薄较大，预计下半年将有所好转。

    低毛利产品比重上升，毛利率略有下滑：上半年公司毛利率26.1%，下滑0.7百分点，主要是由于低毛利社会印刷品占比上升（毛利率14.8%）。同期主营产品真空镀铝纸毛利率上升1.6个百分点，至30.5%。同时因所得税率上升，上半年公司净利率10.9%，下滑1.7个百分点，这也导致净利润增速要

    公司积极布局电子烟全产业链：报告期内公司先后设立香精香料与电子烟烟油公司，研发针对中国烟民的烟油产品；同时与经销商泺骐健康、深圳市怡荷洋行贸易合作，开展大陆、台湾市场电子烟的推广和销售；并在美国设立电子烟公司，加快国外市场的布局，紧抓欧美市场快速发展的机遇，加快推进市场开拓，提高公司市场占有率。此外公司近期公告收购上海电气集团印刷包装机械子公司，研发电子烟自动化生产设备。公司电子烟产业链布局完整，将受益于国内外电子烟市场的快速发展。

    传统并购,多元化发展,公司动力足:公司前期公告拟增发收购云南玉溪印刷 60%股份、曲靖福牌彩印 56%股份、大理美登印务 26%股份,以及福建泰兴 15%股份剩余股份收购,加大传统行业整合。此外还通过收购方式进军云印刷、电子烟自动化设备以及智能机器人领域,实现企业多元化经营的战略思路。

    盈利预测及投资建议

    我们维持公司 14-16年盈利预测,预计 14-16年公司营业收入 25.6亿元、32.3亿元、38.68亿元;归属于母公司的净利润 3.07 亿元、3.96 亿元、4.71 亿元,分别增长 33.8%、29%、19%;实现全面摊薄 EPS 分别为 0.44 元、0.57元、0.68元,建议买入。