事件:

    公司发布公告:子公司上海绿馨电子与吉林烟草、延吉长白山科技以及中国烟草总公司郑州烟草研究院签订技术合作协议。

    点评:中烟集团唯一烟草研究院参与研发,电子烟国内推广未来可能超预期,预计未来公司会在其他地方烟草层面加大拓展力度。公司的成长逻辑主要有两点:传统烟草产业链中的外延式扩张延伸以及电子烟新业务的拓展。维持增持评级。

    协议要点总结:1、以低温雾化烟技术为基础,合作研究和开发长白山香烟伴侣。2、进行长白山香烟伴侣的吸食安全性检测和评价。3、建立长白山香烟伴侣的安全性标准、卫生性标准。

    本次合作协议把电子烟定义为“香烟伴侣”,我们认为这有可能传递出电子烟未来性质以及定位的信号。电子烟不是要替代传统烟草,也不是传统烟草的附属,传统烟草和电子烟是相互配合的关系。未来像长白山等我国传统香烟品牌将不仅仅只是传统烟草的内涵,而是传统烟草和电子烟的有机结合。未来吉林烟草的全资子公司延吉长白山文化传媒将向上海绿馨批量采购长白山香烟伴侣,作为推广传统烟草用途,显示传统烟草与电子烟之间的互动捆绑实践已经开始。实际上影响电子烟的推广的关键因素不是电子烟本身的功效,而是在其与我国烟草专卖体制下传统烟草集团的内部利益调和问题。我们认为,传统烟草与电子烟在同一品牌下配合销售,扫清了未来在我国烟草专卖体制下电子烟推广的障碍。

    中烟集团郑州烟草研究院参与此次合作是最大亮点。郑州烟草研究院是中烟集团直属唯一关于烟草科技研究和开发的综合性机构。我们认为此次香烟伴侣研发意义有可能从地方层面上升到中烟集团层面。本次合作参与主体包括:吉林烟草、延吉长白山科技、上海绿馨以及中国烟草总公司烟草研究院。其中延吉长白山负责香型风格以及配方技术研究,上海绿馨负责制备电子烟样品,郑州烟草研究院负责对于长白山香烟伴侣安全性进行检测,并负责建立相关安全性评价标准。我们预计此次研发的长白山牌电子烟有关添加剂的标准有可能为中烟集团未来在电子烟基础研发标准的制定提供参考。上海绿新作为此次联合研发的参与方,将分享此次研发成果,并将在未来有可能受益于相关核心竞争力的积累,有助于公司未来在其他地方烟草招标电子烟业务取得突破。

    国外传统烟草公司进军电子烟已经是大势所趋,中烟集团已经开始行动。面对潜在规模庞大的电子烟市场,传统的卷烟制造商纷纷涉足,菲莫国际、英美烟草,帝国烟草、奥驰亚、罗瑞拉德、雷诺等公司纷纷开始自己研发或收购电子烟业务,从而与日渐萎缩的卷烟市场形成互补。对比国内,在2014年全国烟草工作会议上,总局局长凌成兴指出“要把握国际烟草市场发展趋势,高度重视加热不燃烧卷烟、电子烟、口含烟等新型烟草制品研发,并将其作为关系行业可持续发展的战略性、全局性、长远性重大课题,国家局已成立由主要领导为组长、各位局领导为副组长的新型烟草制品领导小组,统筹新型卷烟的超前谋划、系统设计、重大专项和有序推进工作。”我们认为国内电子烟市场在解决电子烟的定位问题之后,后续研发进展将陆续展开,国内推广有可能超预期。我们认为由于我国烟草专卖体制不可破,未来在中烟集团主导下将电子烟纳入国家烟草专卖体系,与传统品牌香烟配合捆绑,香烟伴侣—电子烟由此将具有最强的渠道优势。上海绿新等市场先行者作为中烟集团的供货商,有望实现业绩爆发。

    维持增持评级。预计未来上海绿新将会继续拓展在地方烟草集团的合作关系,由于电子烟没有进入实际供货阶段,对于公司业绩影响无法预测。公司的成长逻辑主要有两点:传统烟草产业链中的外延式扩张延伸以及电子烟新业务的拓展。我们预测公司2013-2015 年EPS 分别为0.67、0.90、1.15,对应PE 分别为28X、21X、16X,维持“增持”评级。