真空镀铝纸将充分受益于卷烟行业产品结构调整

    公司专业从事真空镀铝纸、白卡纸、复膜纸、烟用丙纤丝束等产品的研发、生产、加工和销售，主导产品为真空镀铝纸，下游客户主要是各烟标印刷企业。目前中高档卷烟生产大规模采用了真空镀铝纸，近年来我国的卷烟总产量稳步增长，中高档卷烟在卷烟市场中的占比稳步提高，公司将充分受益于卷烟行业的成长及卷烟产品结构的调整。

    收购兼并拓展国际市场，提升公司毛利率

    今年公司收购了福建泰兴特纸。在被公司收购之前，泰兴特纸已经开辟了阿联酋、朝鲜、德国、俄罗斯等国市场，收购泰兴无疑将有利于公司进一步拓展国际市场。同时，泰兴特纸经营部分烟标印刷研发、生产及销售等公司下游产业，目前烟标印刷的毛利远高于真空镀铝纸等公司的传统业务，拓展产业链有助于提升公司整体的毛利水平。

    泰兴特纸并表显著增厚公司业绩

    公司在收购泰兴特纸时对其未来三年的业绩增长做出了明确的约定。约定分为每年净利润的最低增长率或者未来三年的净利润总额的最低额度两种方式。如果按净利润最低增速方式计算本次收购对公司业绩的增厚，未来三年净利润分别增加5840 万元、6307 万元和6812 万元。

    给予强烈推荐评级，第一目标价11元

    预计公司2012-2014 年全面摊薄EPS 分别为0.52、0.68 及0.77 元，对应当前市盈率分别为15.73、12.11 及10.57 倍。鉴于公司的终端客户主要为烟草企业，业绩增长将较为确定，给予公司“强烈推荐”评级，第一目标价为11 元。

    风险提示

    国家推出超预期的控烟政策影响烟草销售，进而打压市场对公司产品的需求。