投资要点：

    事件： 公司公告拟收购自然人林加宝、 林桂娇、 林淑霞、 詹耀斌及林桂敏 （后称“甲方”）所持有的福建泰兴特纸 85%股权，转让价款为 4.85 亿元（对应 11 年静态PE 8.96 倍），收购资金来源为剩余全部超募资金（2.21 亿元）和银行贷款。

    福建泰兴：注重技术创新，拥有丰富的行业经验。福建泰兴长期为烟草行业提供辅助材料配套，目前产品包括环保可降解转移纸、不可降解复合纸、环保可降解转移纸载体、不可降解纸主材和印刷品等产品。在技术研发方面，与厦门大学、 香港 “DigiGraphics Technology Inc” 、 瑞士 “3DAG HOLOGRAPHIC SOLUTIONS”公司等院校、科研单位进行合作，有较强的自主研发能力；在公司规模，管理水平和技术能力方面均处于业内领先水平。

    福建泰兴业绩承诺：年均增长不低于 8%。福建泰兴 11 年实现收入 4.27 亿元， 净利润 6361.79 万元， 根据甲方业绩承诺， 12-14 年每年增长不低于 8%，即 12-14 年完成净利润 6870.73 万元，7420.39 万元和 8014.02 万元（12Q1已实现净利润 3180.16 万元）。按照 85%股权和公司当前股本测算，12-14年至少增厚分别为 0.273 元，0.295元，0.319 元（其中 12 年增厚因并表时间未知，存在一定不确定性）；或三年利润总和为 2.23 亿元，且每一年净利润不低于上一年。

    方案提供有效激励，鼓励超额完成任务。为加强对管理层的有效激励，鼓励其超额完成 8%的任务指标，若福建泰兴 12-14 年每年增长超过 8%，或者净利润总额超过 2.23 亿元，公司则将超出部分的 50%将奖励给甲方。

    公司借此次收购，实现横向扩张和纵向下游延伸并举。1）福建泰兴的业务之一真空镀铝纸产品和公司重合，但客户有一定差异性（福建泰兴在国内拥有河北中烟、川渝中烟、云南红云红河集团等优质客户，海外也拓展了阿联酋、朝鲜、俄罗斯等市场），能对公司现有客户群实现有效补充，提升公司市占率。2）另一业务为烟标印刷（约占三分之一），为公司现有业务的下游环节，将有效延伸公司产业链，为公司创造未来潜在的盈利贡献点。公司此次收购也是顺应了行业整合并购的大趋势， 预计未来在外延扩张方面仍将有所举措。

    因下游卷烟企业更替包装等因素，公司 12 年上半年增速受影响，预计下半年将改善。如我们一季报点评中所提到的，受下游卷烟企业 12 年4月 1日更换包装等因素影响，公司下游去库存减少采购，制约了绿新上半年的收入增速；加之销售废膜贡献同比减少及烟草采购招标在部分地区引发的不良竞争，对盈利能力构成压制，这都使公司 12 年上半年增速低于 11 年。

    我们预计随着下游去库存完成、烟草采购系统重新调整，公司 12 年下半年将优于上半年。

    考虑外延增长，上调12-13 年盈利预测，建议“增持”。考虑此次外延收购，并假设收购于 12 年 7 月并表（12 年 1-6 月实现净利润计入上海绿新资本公积），我们上调公司盈利预测至 0.87 元和1.14 元（原为 0.80 元和0.99 元），公司目前股价（14.01 元）对应 12-13 年 PE 分别为 16.1 倍和12.3 倍。维持“增持”，给予 12 年20 倍估值，目标价 17.4元。