一季度收入同比增长10%,净利润同比下滑6.9%:
公司发布2012 年1 季报,收入同比增长10.1%至2.44 亿。2011 年8月中国烟草总公司通知从2012 年4 月1 日起,国内生产、销售的卷烟一律采用新卷烟包装标志,烟厂消化旧版烟标库存而减少下单量,导致公司收入增长放缓。我们认为随着新烟标正式启用,2 季度公司的收入增速将有较大提升。
1 季度因毛利率同比降低,公司的净利润较去年同期下滑6.9%至2586万,折合每股收益0.12 元。公司预计上半年净利润同比增长0-20%。
毛利率同比减少4.2 个百分点,期间费用率同比降低2.9 个百分点:
1 季度公司毛利率为18.3%,较2011 年1 季度减少4.2 个百分点,报告期低盈利产品占比较大是主因。
1 季度期间费用率为7.1%,同比降低2.9 个百分点。其中销售费用率同比提升0.1 个百分点至3.6%,管理费用率同比下降0.3 个百分点至5.6%,财务费用率同比减少2.8 个百分点至-2.2%。
国家政策和消费升级驱动高档烟快速增长,配套包装企业仍将受益:
2011 年国内共计销售卷烟4825 万箱,同比仅增长3%。但在国家“卷烟上水平”、“532”、“461”等品牌工程的作用下,高档卷烟增速远超行业,1-12 月行业重点品牌累计销量同比增长30.8%。一至三类卷烟销量占比提升至57.7%,同比增加12 个百分点。
我们认为烟草消费升级是大势所趋,以高端品牌为主要客户的烟草包装企业未来仍有较大的发展空间。
估值基本合理,维持“增持”评级:
我们预计2012 年EPS 为0.82 元,当前股价对应PE 为17 倍,估值基本合理。维持“增持”评级。
风险提示:限售股解禁风险。