一、 事件概述 公司发布2012年一季度报告：2012年一季度实现营业收入2.44亿元，同比增长10.10%；实现归属母公司净利润2586.06万元，同比下降6.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2158.24万元，同比下降2.27%；实现基本每股收益0.12元。

    二、 分析与判断

    主营成本上涨是公司一季度增收不增利的主要原因

    2012年一季度公司主营业务成本同比增长16.08%，致使公司盈利能力下降，导致公司一季度增收不增利；公司一季度毛利率为18.33%、净利率为10.89%，而2011年同期公司毛利率为22.54%、净利率为12.83%。公司主要原材料为原纸、原膜和成品膜，而原材料占主营业务成本的比例平均在80%以上，原材料价格的波动对公司毛利率影响较大。

    烟草行业结构升级保证收入增长

    烟印行业市场份额相对固定，目前烟草行业处于行业结构调整中，行业逐渐向高端产品集中，数据显示2011年10月国内高档烟占比提升至57.5%，这一数据将进一步提升。公司主要收入来自于镀铝纸，2011年镀铝纸占收入比例为67%。镀铝纸主要应用于中高档卷烟，且符合环保需求，受益于烟草行业的结构升级，公司未来收入将持续增长。

    新市场新区域的市场开拓主力公司成长

    公司产品主要在华东地区销售，2010 年华东地区收入占主营收入比例为62.72%，2011 年公司在新客户新市场的开拓上颇有成效，2011 年华东地区收入占比下降到51.23%，华南地区收入占比上升到19.31%，华中地区收入占比上升到17.15%，并且东北地区收入从无到有，收入占比为0.36%。随着公司产品在非烟草行业收到认可度的提高和新的区域开拓，公司未来收入增长也得到了保障。

    三、 盈利预测与投资建议

    给予公司“谨慎推荐”评级，预计公司2012-2014年营业收入为13.80亿元、17.25亿元、22.21亿元，基本每股收益为0.76元、0.95元、1.23元，合理估值为15.7-17元。

    四、 风险提示：

    1）新市场开拓风险；

    2）原材料价格波动风险；