2011 年收入同比增长30.1%，净利润增长31.6%，业绩符合预期：

    公司2011 年实现收入10.7 亿元，较去年增长30.1%。分产品看，受烟草消费升级、品牌强势崛起刺激，镀铝纸业务同比增长56.9%至7.2 亿元；

    复膜纸因并非公司发展重点且市场需求呈萎缩之势，同比下滑2.4%至7815万元；白卡纸销售额同比增长15%至1 亿元，丙纤丝束是低档烟的过滤嘴材料，处于被淘汰、替换的过程中，该业务同比下滑27.7%至4848 万元。

    2011 年净利润同比增长31.6%至1.36 亿元，折合每股收益0.64 元，符合我们的预期。

    毛利率略微下滑，期间费用率控制较好：

    2011 年公司的综合毛利率为22.1%，较去年同期略微下滑1.5 个百分点。分产品看，镀铝纸毛利率为23.3%，较去年减少0.6 个百分点；复膜纸毛利率同比下滑0.5 个百分点至22.2%；丙纤丝束毛利率下滑8.5 个百分点至36.6%。

    2011 年公司的期间费用率为7.8%，较2010 年减少0.4 个百分点。其中销售费用率下滑0.1 个百分点至2.8%，管理费用率上升1.1 个百分点至5.9%，管理费用率的上升主要与研发投入增加以及员工薪酬上升有关。

    烟草消费升级和品牌集中度提升驱动行业继续增长：

    2010 年3 月国内1-3 类烟的占比为45.1%，2011 年10 月高档烟的占比提升至57.5%，我们认为未来3-5 年高档烟的占比有望提升至80%。此外，随着各省烟草集团做大做强自有品牌的持续推进，行业的市场份额逐渐向高档品牌汇聚。

    我们认为烟草消费升级的延续以及市场集中度的不断提升将继续驱动高档烟保持较快增长，真空镀铝纸亦将获益。

    估值基本合理，给予“增持”评级：

    我们维持2012 年公司净利润增长31.7%至1.8 亿元，折合EPS0.84 元的盈利预测不变，当前股价对应PE 为19 倍。我们认为当前估值水平基本合理，给予“增持”评级。

    风险提示：3 月19 日6080 万股解禁