11 年净利润同比为32%，符合预期。公司11 年营收10.72 亿，净利润1.36亿元，同比分别为30%、32%。每股收益为0.64 元，符合预期。分配预案：每10 股转增6 股派发现金红利1.30 元（含税）。

    上游烟草整合+中高档烟份额提升仍为公司增长的主要机会。

    （1）随着国家烟草专卖局“大市场、大企业、大品牌”战略的不断实施，各地卷烟厂逐渐整合为少数大型烟草集团。公司作为烟包行业龙头企业之一，在上游烟草企业整合中，将会迎来新的机遇。

    （2）随着人们生活水平的提高，卷烟的消费能力亦在提升，需求结构将会有明显改变，在低档烟向高档烟转换过程中，镀铝纸的需求将进一步提升。

    收购同业资产为2012 业绩增速提供保障。公司分别于2011 年8 月收购上海优思吉德100%股权、10 月收购江阴特锐达75%股权，使公司镀铝纸产能从3 万吨提高至5 万吨。公司消化收购产能能力显著，亦为公司未来在行业整合运作中提供宝贵经验。IPO 项目预计12 年底投产，持续的业务开拓能力将是项目的关键。

    公司收到政府补助1414 万元，约为净利润的10%。公司为绿色节能环保企业，研发投入占到主营比例逐年提高，这是公司长久竞争保持的基础，政府财政补贴亦是对公司的肯定。

    维持“审慎推荐-A”：公司为烟标龙头企业，新收购企业优思吉德、江阴特锐达以及IPO 项目为公司未来三年业绩增长的主要动力，我们预计12、13、14EPS 为0.87 元、1.15 元、1.41 元，同比增长36%、31%、23%，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

    风险提示：新增产能消化情况低于预期。